燧原科技昨天启动科创板申购，累计融了70多亿，腾讯、大基金等加持的GPU公司终于上市。国产四小龙的最后一块拼图，也眼看着拼上了。

而在这家公司的股东名单里，藏着一个不太起眼的名字：黄志强。

黄志强，国内芯片赛道的老玩家了。他60岁创办了做TWS耳机芯片的中科蓝讯，66岁带着企业登陆科创板。

2024年底，他通过公司旗下基金投了燧原5000万，按发行价算值1.28亿。但这只是零头。同一阶段，他还投资了摩尔线程和沐曦股份，三家公司合计出资约2.5亿，按当前市值算账面价值17亿。这相当于公司按现在的利润水平再干8年。

一家靠1块钱芯片起家的音频芯片公司，一位70岁创业者，成了GPU淘金潮里最安静的赢家。

01.投中燧原、沐曦和摩尔账面价值17亿

中科蓝讯在2023年设立了子公司蔚蓝（深圳）私募创业投资基金合伙企 业（有限合伙）进行对外投资。中科蓝讯持股94%，管理人长江成长资本持股2%。长江成长资本是长江证券旗下的私募股权投资平台，两家公司以“外包CVC”的模式进行合作。

公开信息显示，蔚蓝基金主要投资半导体行业。被投项目之一，就是即将上市的燧原科技。

蔚蓝基金在2024年12月的E轮融资中参与到燧原的投资，以5000万元认购燧原科技95.7758万股。按照燧原发行市值611.87亿、发行价格142.18元/股计算，这部分股权价值约1.36亿元，中科蓝讯在基金中的份额93.67%，股权价值为1.28亿元，浮盈大约8000万。

当然，考虑到科创板近两年的涨幅情况，燧原科技的上市发行价是显著偏低的。如果按照科创板首日平均涨幅455%计算，中科蓝讯上市首日的持股市值或为7.1亿元，相比投资成本翻了15倍。如果燧原科技对标沐曦和摩尔按2000亿市值计算，那也有约4亿元的持股市值。

两年时间从5000万变成1.28亿（或者变成4亿），这一收益不少。不过更显眼的地方在于，中科蓝讯是市场上少数投资了GPU四小龙其中3家的机构。

2024年11-12月，中科蓝讯以上市公司主体和专项基金启创科信两条线，参与了摩尔线程Pre-IPO轮：上市公司主体按74.61元/股出资1亿元，认购134.04万股（发行前0.3351%）；再通过持股41.66%的启创科信间接持有67.01万股。合计201.05万股，占摩尔线程发行后总股本的0.4278%。

按9月3日摩尔线程总市值约2470亿元计算，这部分股权价值约10.57亿元。

3个月后，中科蓝讯又参与了沐曦股份的Pre-IPO轮投资。出资5000万元，上市前持股85.43万股。按沐曦当前约2600亿元市值计算，这部分股权价值约5.6亿元。

三笔投资，中科蓝讯共计投入约2.5亿元。若按燧原发行价计算，三笔所持股权价值合计17亿元，翻了7倍。若燧原上市后表现不错，浮盈还将向20亿元靠拢。

这17-20亿的账面收益自然不菲。中科蓝讯今年上半年的扣非净利润为1.02亿元，这相当于按照公司当前主业水平，再干上8年。

02.60岁创业、66岁敲钟的半导体老兵

虽然三家企业都是后期入局，并非早期下注，但是连中三元也要眼光和资源的加持，这就不得不提到中科蓝讯的创始人黄志强。

1956年，黄志强出生于福建仙游，据称黄从小聪明，在中学时代也是学霸。但是受政策影响，没有读大学。高中毕业后就进入国营工厂度峰糖厂打工，后进入福建省闽星电子二厂，后来在这家700多人的工厂里高票当选厂长。

莆田档案馆曾记录，黄志强参与管理的闽星电子，在1987年10月28日生产了2020台14寸黑白电视机出口到东南亚，这批电视机是福建省首批打入国际市场的黑白电视机。

90年代初黄志强离开福建，去了广东深圳，先后加入环胜电子任总经理、新宇电子任厂长。后又在妹夫池少华的威玛泰任技术主任，在外甥黄亦亦的豪之杰任负责人。在60岁之前，他一直是活跃在深圳电子行业的“打工皇帝”。直到2016年才下场创业。

至于创业的动机，则来自于对产业机会和国产替代的把握。他发现，海外音频芯片厂商的芯片卖18元，利润是自己音响成品的三倍，还要求先付款才发货。“巨大的反差之下，我希望做出一款受市场认可的国产音频芯片。”

于是在60岁这一年，他拉起一支13人的小团队，联合多年的合作伙伴、芯片设计专家刘助展一起创业。刘助展1983年生，华南理工自动化科班出身，老牌音频芯片厂建荣国际的前技术总监，比黄志强小27岁。两人一个负责战略和市场，一个负责技术，是典型的“老东家+少掌柜”组合。

前两年，黄志强的公司处于摸索阶段，年利润不到百万，与华强北众多的半导体作坊差别不大。真正的转折点发生在2019年。这一年他一鼓作气将晶圆采购量扩大了10倍，赌TWS爆发。

所谓TWS（True Wireless Stereo，真无线立体声），就是苹果AirPods带火的真无线耳机。TWS芯片专门装在这种耳机里，相当于整只耳机的“大脑”和“心脏”，负责连蓝牙、出声音、管电池。

2016年iPhone 7砍掉耳机孔、AirPods上市，黄志强当年就判断，“手机无孔化趋势下，蓝牙无线耳机将成为刚需配件。”这显然是看懂了苹果强推的行业规则。而2019年正是无线耳机放量之年，安卓阵营的华为、小米全面跟进，TWS芯片需求井喷。

这笔赌注，让他把一家年利润不足百万的小厂，三年做到华强北白牌之王：2019年营收6.46亿元，同比增长近7倍；2020年9.27亿，同比增长43%；2021年11.24亿。芯片出货量从4.22亿颗一路滚到8.57亿颗，三年卖出近20亿颗。

另一个赌注是在技术路线上。他在创业之初就采用了RISC-V芯片架构。RISC-V诞生于加州大学伯克利分校实验室，是开源指令集，当时生态还很幼小。但走这条路线不仅免授权费、成本更低，而且开源可二次开发，正好满足白牌客户的需求。更重要的是，不用受制于外商，能够实现自主可控。

也是依靠这套架构，黄志强在2018年将首款芯片价格打到了1元左右，做出了最省钱的TWS芯片。后续华为、阿里、AMD等陆续加入RISC-V阵营。当年的少数派，如今与x86、ARM三足鼎立。

到2022年，黄志强的中科蓝讯已经坐稳了白牌TWS耳机芯片市场的头部位置，芯片装进传音、飞利浦、联想、铁三角、创维、天猫精灵等数十个品牌的供应体系。当年7月，66岁的黄志强在上交所科创板敲钟，目前公司市值在170亿元左右。

03.反哺投资人出资中芯聚源7支基金

60岁创业，66岁敲钟，只投年轻人的那套逻辑显然在半导体行业失效。

2019年中科蓝讯业绩爆发前夜，中芯聚源、元禾璞华、中金浦成投资公司6000万元A轮。公司估值站上了10亿台阶。一年之后，深创投、红杉中国、基石资本、招商资本、华登国际等顶级机构和老股东，联手投资了黄志强近5亿元，为后续的上市奠定了基础。

投中嘉川CVSource数据显示，按照公司上市后首日收盘价计算，A轮投资人的回报5.13倍，B轮投资人1.16倍。

元禾璞华合伙人祁耀亮后来披露投资细节时说，他们之所以投资中科蓝讯，看中的正是创始人，“黄总深耕行业数十年，对于电子通信行业颇有见解；而刘总带领的技术团队对于应用场景又十分了解，因此我们决定出手投资。”

不过，还有一个细节让人印象深刻，祁耀亮说，“起初双方谈定了一个估值，可公司发展迅速、估值水涨船高，黄志强依然按照此前约定的估值接受了投资。”有资源、有赌性，有信誉，一个人的成功可能不是偶然。

上市之后，黄志强也成了一级市场的LP。除了我们上文提到设立了蔚蓝创投之外，他还是早期投资人中芯聚源的重要出资人。

自2025年开始，中科蓝讯出资了中芯聚源旗下7支基金，合计出资金额约4.55亿元。除了反哺早期投资人之外，还有一个重要原因，它是中芯国际的供应链厂商。上下游联动投资，自然也在情理之中。

目前这7支基金间接投资了中科天算 、祥承通讯、脑虎科技、加特兰微电子等企业。

一个值得补充的细节，是去年下半年中科蓝讯设立了全资公司芯光算力，瞄向了光通信赛道。在26年中报中也披露要“抢抓光通信产业机遇，培育第二增长曲线。”面向光通信、光算力进行投资，是不是这位70岁创业者的续集？我们不妨拭目以待。

参考资料：

1.燧原科技招股书、中科蓝讯半年报、摩尔线程招股书、沐曦集成招股书。

2.证券时报，中科蓝讯董事长黄志强专访。

3.莆田市档案馆，历史上的今天。

4.闽商报，黄志强：华强北打工仔创业逆袭，66岁福建人做出芯片界的“拼多多”。