过去，市场化VC负责价值发现，国资机构参与后续投资。而现在，随着国资机构的投资能力提升，和各地“未来产业基金”落地，国资投天使，已经不再稀奇。

投中嘉川CVSource数据显示，在2626家明确披露了投资信息的国资机构中，至少有1526家出现过一次种子或天使轮投资，占总机构数的58.1%。其中，出现过天使轮的有1386家，出现过种子轮的有639家。虽然越靠近创新源头，参与者越少，但总体趋势是直投早期，越来越普遍。

就在最近，上海未来产业基金又出手了。

本月它先后投资了AI for Engineering企业原力引擎、AI光计算芯片奇算光启、电子源和光源创新公司加速纪元的天使轮。而自去年年中启动投资以来，上海未来产业基金直投30个项目。领投占到了6成以上。超过一半的项目完成后续融资。

如果说国资中有没有投天使的代表机构，那么上海未来产业基金可能就是其中之一。今天，我们就来看看这家机构是如何投早投小的。

01.从最近的三笔直投说起

在今年8月，上海未来启点基金已经直投了三家公司。我们就从这三笔投资入手，看看其中的共同点。

最近的一家是原力引擎。这是一家AI for Engineering公司，核心产品是生成式仿真与智能控制引擎。它能够把传统需要几小时甚至几天的物理仿真压缩到秒级或分钟级，加速数十倍至数百倍，同时保持较高精度。

公司创始人吴泰霖为北大物理本科、MIT 物理博士、斯坦福计算机系博后，现任西湖大学工学院特聘研究员。

在今年创业之后，吴泰霖将首个标杆验证场景选择为可控核聚变。主攻磁约束聚变的等离子体高保真仿真、状态估计和闭环控制。等到在这最难得工程场景中验证后，再向核电、航空航天、油藏等领域迁移。

公司已经完成了两轮融资，在最近的天使+轮融资中，上海未来产业基金、上海科创集团共同领投。

第二个被投项目奇算光启是一家专注AI 光计算芯片研发的公司，目标是突破电子芯片的能效极限，为 AGI 时代构建新一代算力基础设施。

这家公司2024 年成立，总部在上海。创始人钟翰森是光子学、量子学、AI 领域的“三栖专家”，九章光量子计算原型机核心人物，曾在上海 AI Lab 带团队超越谷歌量子纠错算法。

公司的核心技术是全球首创的全光干涉技术，用光而非电来做AI 计算。目前已完成 256×256 规模光计算芯片的回片及部分关键模块验证，正在推进更大规模光计算芯片、配套电子芯片及 AI Infra 能力研发。

本月的天使+轮融资，由高瓴创投、真格基金和上海未来产业基金联合领投。

第三笔投资是给了加速纪元。这是一家基于加速器技术的半导体装备公司，做的是“电子源和光源”这门硬核生意：面向半导体制造环节，研发、生产并销售基于加速器技术的电子束光源与检测系统，为先进制程芯片厂提供高精度、低能耗的缺陷检测与量测方案。2025年8月，公司在上海成立。今年8月，获得天使+轮融资，投资方包括源码资本、中科创星、上海未来产业基金、水木清华校友种子基金等机构。

这三家公司，显然有着共同点：

其一，都是中国最前沿的公司。分别踩中“十五五”规划的核聚变（原力引擎）、下一代算力/光芯片（奇算光启）、半导体装备自主化（加速纪元）等未来产业赛道。

其二，三家公司注册地都在上海，是上海下一代科技企业的新星。

当然第三点就与投资方相关。原力引擎、奇算光启最新一轮领投方都是未来启点基金；加速纪元虽然没有公布领投方，但是未来启点基金已经连续参与了全部两轮融资。其重仓程度可见一斑。

一个月内直投三家，其中两家领投，一家两轮重仓。这个出手密度放在市场化机构里也不算慢。但未来启点基金是国资背景，做的还是种子轮、天使轮的活儿，这一进度和力度就值得细看了。

02.管理人是如何挖到项目的？

早期投资最难地方可能在于两个方面，第一个是项目来源的问题，如何找到哪些有潜力的创业者和创业项目？第二个便是成功率的问题，如何提升被投项目的存活率。

关于第一个问题，我们可以先从这支基金背后的管理人上找找线索。

上海未来产业基金于2024年12月正式设立，初始规模为100亿元，并于2025年9月增资至150亿元，资金全部来源于上海市财政，其通过上海国经进行出资。

该基金由上海国投旗下管理人上海未来启点私募基金管理有限公司（简称“上海未来启点”）担任基金管理人。

这家管理机构的背景有些来头，而且能为“项目来源”的问题，提供部分答案。

未来启点成立于2024年10月，由上海国投联合上海水木络绎科技人才发展创新中心、上海市杨浦星力泰克科技创新研究中心共同发起设立，三方出资比例分别为52%、24%和24%。

其中，“上海水木络绎”依托清华大学与麻省理工学院的智库资源，在上海合成生物学创新中心的指导支持下成立，是一家聚焦科技与人才服务的创新平台。

上海市杨浦星力泰克则由上海市杨浦区科学技术和经济委员会作为业务主管单位，致力于推动颠覆性技术的应用与产业化。

也就是说，这家国资控股的市场化管理机构，具备国资稳定性/战略性，与市场化灵活性的双重优势，同时还连接着全球最顶尖的创新策源中心。

在具体运营中，上海水木络绎侧重科技人才社区运营与科研资源连接，杨浦星力泰克侧重于前沿科学交流与创新资源对接，均为基金前端项目发现提供人才和科研入口。

举个例子，今年5月，上海未来启点主办了脑机接口的沙龙活动。其中承办方之一，清华工研院全球健康产业创新中心（GHIC），就与水木络绎同源，均依托清华大学，该活动将清华体系的人才资源与成果转化能力导入到了未来启点社区。

去年3月“亚洲青年科学家基金项目（AYSF）探索科技新前沿论坛”由杨浦星力泰克承办。杨浦星力泰克借此链接了许多科学家、青年科研人员、产业方，帮助未来启点基金寻找投资机会。

这些活动，就可以看做是未来启点基金与两大股东的协同机制，他们将人才社区、科学交流与产业资源对接嵌入基金运作，实现了项目发现与资源链接的前置，也为早期未来产业项目筛选提供了补充支撑。

再补充上未来启点社区、各类高校联盟、产业联盟、加速器服务等，形成了综合性的创业孵化机制。这进一步拓宽了未来启点基金的触达范围。

03.出资46支子基金聚焦三大未来产业

解决了项目发现的问题，再来看如何投资的问题。
上海未来产业基金，分为间接投资与直接投资两部分。
先看间接投资。投中嘉川统计，截至今年上半年上海未来产业基金出资了46条子基金（包括已披露的拟出资记录），其中涉及37家品牌机构。创业投资基金39只、股权投资基金6只、天使基金1只，占比分别为84.8%、13.0%和2.2%。
合作机构可分为四类：
一类是国内一线投资机构，包括峰瑞资本、德联资本、比邻星创投、凯风创投、元璟资本、创新工场、元禾璞华、北极光创投、明势创投、耀途资本、IDG资本、启明创投、云启资本、成为资本等。
第二类则是高校院所及科技成果转化基金。包括水木清华校友种子基金、复旦科创投、中科创星、中科神光等。这类机构参与有助于提升早期科技成果转化和前沿硬科技项目的覆盖。
第三类是产业机构，如联想系、华控电科等；第四类是国资类平台如国际国方等。不过整体而言，还是以前两类为主。
子基金的间接投资，体现的是未来产业基金的覆盖广度。这40多支子基金目前投了多少企业了？截至今年上半年，相关子基金合计发生197起投资事件，涉及177家企业。 

从行业分布看，投资事件主要集中于电子信息、先进制造和医疗健康三大领域，分别发生64起、62起和37起，合计占比约83%。这正符合上海对自身产业的定位。可见其服务地方产业生态上的聚焦性。

从投资轮次看，子基金间接投资以早期阶段为主，种子轮至A+轮合计占比约四分之三，其中天使轮、A轮及Pre-A轮最为集中，呈现出鲜明的投早、投小、投硬导向。
从地域分布看，投资以上海为核心，共发生69起投资事件，占比约35%；江苏、浙江、安徽分别发生29起、27起和4起，沪苏浙皖合计129起，占比约65%。
除长三角外，北京和广东也是重要项目来源地，分别发生34起和21起投资事件。从城市及区县看，上海浦东新区、北京海淀区、苏州、杭州、深圳等地投资事件较多。
也就是说，未来基金旗下子基金，三分之二的出手留在长三角产业腹地，三分之一流向了项目所在地。信号是上海不仅服务于本地企业，也将触手伸向全国的早期项目。
整体而言，上海未来产业基金的间接投资，体现了对上海本土三大产业的前沿性投资，同时兼顾了基金对覆盖面的要求。不论是从项目数量和地域上，除了“早”与“硬”之外，体现的是一个“广”字。

04.6成项目领投半数完成后续融资

再看直投。
未来启点基金在去年年中开始推进直投。据投中嘉川CVSource数据，截至2026年8月26日，上海未来产业基金已投决30个直投项目、已公开投资金额7.2亿元。目前这些企业都在存续，没有注销、清算的情况。
在其中17个可连续观察的企业中，至少有9家企业，在基金首次进入后获得更后轮次融资，占比为52.9%，在一半以上。
比如，星环聚能在获投约4个月后，由A轮进入5亿元A+轮；天鹜科技约5个月后获得数亿元A++轮融资；太一量生约3个月后从天使轮进入3亿元Pre-A轮；中科天算也在约3个月后完成天使+轮融资……

领投情况也是早期投资的能力指标之一。在披露了相关信息的26个直投项目中，有16笔投资，是由未来启点基金领投或联合领投的，占比61.5%。

后轮融资检验有没有资本接力，领投比例检验国资是否愿意先行定价。可见上海未来基金同时拥有这两种能力。 

这些能力自然是一种结果而非原因。
在投资决策上，上海未来基金也有所创新，或许能这些能力提供部分解释。
比如国资投天使，外界一直有个疑虑：国资效率不高，决策链条太长，好项目等不起。但据我们的调研显示，上海未来产业基金的早期项目通常要求在1至2个月内完成交割。而市场上其他国资从立项至投决一般需要2至3个月。

为了保障在短时间内做出正确决策。除了投委会，基金还组建了战略科学家委员会。据称，这个委员是由具有产业思维的科学家、有科学家思维的企业家，和有投资人思维的科学家共同组成。主要任务是负责研判颠覆式创新与多学科交叉创新的发展方向，发掘前沿赛道。
基金还在科学家陪跑上下功夫。据公开报道，未来启点社区对科学家创业初期构建了覆盖企业运营全链条的“贴身陪跑”服务体系，提供“零成本、零股权”的公益性服务。
具体而言，社区人才运营团队介入企业人事、财务、法务等关键管理事务，协助制定从0到1阶段发展规划与人才招聘计划，并通过社区人才网络为初创企业精准匹配产业界合伙人，协同推进“科学家+企业家”创业搭档的形成。
这样从发现项目、投资项目、培育项目，整个流程下来，我们发现上海未来产业基金已经拥有庞大的项目入口，依靠子基金网络建立了更广泛的投资范围，同时在直投上拥有领投能力和后续培育能力，更重要的是建立和完善了一套高效的投研体系和企业培育体系。

今年上半年，各省市又有多支以“未来产业”命名的新基金成立。有的并行直投与子基金，有的主要以母基金连接市场化GP，也有的把省、市、区资金接成投资链。

对于这些国资基金而言，借鉴上海完整的早期投资闭环，可能是天使投资中最值得参考的部分。