过去几年，一级市场最常被讨论的问题之一，是退出变慢了。对很多创投基金来说，过去的投资逻辑里默认存在一条相对清晰的退出路径：企业融资、成长、上市，基金在IPO前后逐步实现退出。

但这条路径正在发生变化。2024年以来，A股发行上市监管明显强调质量导向，严把发行上市准入关、提高上市标准、扩大现场检查覆盖面，意味着公开市场不再只是企业成长到一定阶段后的自然终点，而是更加严格筛选后的结果。

对一级市场来说，这直接改变了过去围绕IPO形成的估值、投资和退出预期。

2025年初，国务院办公厅发布的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》专门提出“优化退出机制，促进投资良性循环”，并要求拓宽基金退出渠道。

这一表述说明，市场需要讨论的不是某几只基金、某几个项目能不能退出，而是一级市场的资金怎样才能更好地完成“募、投、管、退”的完整循环。只有退出形成回流，新的资金才有可能继续进入创新企业，一级市场也才有能力开启下一轮投资周期。

但在讨论退出机制之前，首先要回答一个更基础的问题：

过去十多年里，一级市场到底沉淀了多少尚未退出的资产？

如果没有这个规模判断，退出压力就容易停留在主观感受层面。

为了理清这个问题，我们将2015年至2025年期间获得过股权融资，且截至2026年3月31日尚未发生IPO、被并购、清算注销等明确退出事件的企业，定义为创投存量企业。

按照这一口径测算，中国一级市场当前已经形成了一个超过6.6万家的存量项目池。

而如果从基金的角度看，截止2026年3月，设立于2015-2018年且目前仍然存续基金规模约14万亿元。这一数据还会随着2020年后新设基金进入退出期，而加速增长。

01.市场上有多少存量企业？

虽然自2024年底以来，IPO市场呈现出复苏迹象。但现实是，一级市场中待退出的资产依然是一个规模很大的存量池。

先来看基金端。

受基金生命周期约束（通常7-10年存续期），2015-2018年设立的基金已全部进入退出期或延长期。但截止2026年3月，设立于2015-2018年且目前仍然存续基金规模约14万亿元。

图1: 存量基金规模推动并购退出需求持续增长

中国各年所设立基金中仍存续基金的规模及数量（Vintage Year 2015 - 2025）

数据来源：投中嘉川CVSource，投中研究咨询事业部整理

如果叠加2020-2022年募投高峰期的基金即将于未来2-3年集中到期，那么市场上退出诉求还将加速释放。

从基金所投项目退出情况来看，截止2026年3月，2015-2020年间成立的基金所投资的项目平均退出比例约为23%。与此同时，新设立的基金仍在以稳定的频率持续创造增量资产。

那么上述基金投出了多少存量企业？

我们以2026年3月31日作为节点，2015年至2025年期间获得过股权融资、且尚未发生IPO、尚未被并购或清算注销等明确退出事件的存量企业共计66,278家。

从时间分布看，这一存量池并非主要由近一两年新增项目构成，而是具有较明显的长期沉淀特征。以最后一次融资时间测算，当下48.7%的存量企业距离其最近一轮融资已经超过5年，19.7%的企业处于3年至5年区间，1年至3年的企业占20.6%，1年内完成最新融资的企业仅占11%。

也就是说，超过三分之二的存量企业距离最近一轮融资已经超过3年，接近一半企业超过5年未获得新一轮融资。

图2: 约半数存量企业超5年未获得融资

存量企业最后一轮融资距今年限分布

数据来源：投中嘉川CVSource，投中研究咨询事业部整理

这一数据说明，当前市场面临的退出压力并不只是短期市场环境变化带来的阶段性问题，更反映出过去多年形成的项目持续沉淀、退出节奏整体放缓的现象。

在一级市场中，企业长时间没有获得新一轮融资的原因有很多。有些企业仍在经营，只是融资节奏放缓；有些企业可能已经进入相对成熟阶段，不再高频融资；也有一些企业可能因为增长放缓、估值调整或资本市场环境变化，难以继续按照原有路径推进下一轮融资。不同企业的情况差异很大，但从整体上看，长时间未融资的比例越高，越说明存量企业已经出现明显沉淀。

从退出状态看，公开市场目前对存量企业的承接能力不可能成为大规模存量资产出清的主要渠道。

在66,278家存量企业中，截至2026年一季度，处于IPO流程中的企业仅221家，占比0.33%；曾启动IPO但已终止的企业为2,345家，占比3.5%。

数据表明，在当前存量企业池中，真正已经进入公开市场退出通道的企业数量极少，即便将曾有过IPO尝试但最终终止的企业一并纳入考虑，具有明确IPO路径特征的企业占比仍然较低。

而出现IPO终止记录的企业数量，显著高于当前正在推进IPO的企业数量，也侧面说明近年IPO审核对企业较为严格，即便进入IPO流程也难保证最终能够顺利完成。

02.哪些轮次和行业存量企业最多？

从融资轮次看，当前存量企业中仍以早期项目为主，种子轮至A+轮企业合计46,963家，占全部存量企业（不包含已在进行IPO流程的企业）的71.1%；

B轮至C+轮企业为7,813家，占11.8%；

D轮及以后企业约1,092家，占1.7%；

此外，处在战略融资、定向增发以及Pre-IPO这类成熟阶段的企业共7,246家，占11.0%。

图3: 多数存量企业停留在早期阶段

存量企业融资轮次分布

图4: 存量企业集中在电子信息、医疗健康和传统制造行业

存量企业所在行业分布

从行业分布看，创投存量企业集中在过去十几年一级市场投资最活跃的几条主线里。

电子信息是存量企业数量最多的行业，共有17,270家，占比约26.1%。

医疗健康位居第二，共有7,255家，占比约11%。

传统制造、文娱传媒、先进制造、消费也均处于较高水平，分别占比6.95%、6.81%、6.56%和5.44%。

进一步拆分电子信息行业后，我们发现信息化服务和软件企业是其中最主要的存量来源。其中，信息化服务行业存量企业约5,500家，软件领域存量企业接近3,500家，仅这两个二级行业合计就达到约9,000家，已经超过很多一级行业的整体存量企业数量。

而造成这一现象的原因可能有以下两点。

首先，信息化服务和软件公司的创业门槛远低于生物医药、先进制造和能源等重研发、重资产行业，早期团队只要拥有技术能力、行业客户或细分场景，就可能成立公司并获得融资。

其次，过去十年间，政府部门和各行各业中的企业都在推进数字化转型。从早期的办公系统、CRM、云上数据，到后来的工业互联网、数据中台、网络安全和行业SaaS。因此，这两个行业并非狭义的单一赛道，而是横跨各产业数字化转型的基础层。当所有行业都在数字化，最终必然会在存量资产中留下一个庞大的软件与信息服务企业群体。

整体来看，一级市场已经积压了一个庞大的存量资产池。大量企业在资本推动下走完了融资的上半程，但受自身发展、市场环境和退出节奏等多重因素影响，资本没有同步完成退出的下半程。即便当下并购和S交易正在逐步升温，市场的“消化”也不会是一场短期出清。它更需要时间、耐心和多元化退出机制的持续完善。