如果你通读《中国风险投资史》这本书，会发现这本书最大的一个“缺点”是“厚古薄今”。那些在2005年尝试将风险投资概念带到中国的初代投资人们拿走了相当的篇幅，那些在2010年抓住了移动互联网崛起红利的中生代投资人们拿走了相当的篇幅——然后推进到2020年之后，就多少有些语焉不详了，没有张磊张颖朱啸虎这样的“主角登场”，也没有百团大战3Q大战这种“史诗剧情”。

当然，这一切也很好解释：时间不够。风险投资突出一个长坡厚雪，和时间做朋友。很多商业故事之所以被认为“传奇”，主要就是因为当时间跨度拉到足够长，会发现它是一个“奇点”般的存在，很多行业变革、模式创新、一批新的创业明星冉冉升起都可以在它那儿完成溯源。比如酷讯就很典型，现在我们都知道这家公司走出了吴世春、陈华、张一鸣，但在当时谁会认为这是一家“值得纪念”的公司呢？

但人没办法做到绝对理性，更何况前辈们经历过的那个周期就是独一无二的。当我们回看前两个十年里的风险投资故事，总是不自觉地感叹机会未免有点太多了。即使我们现在也拥有了机器人、人工智能、商业航天这些赛道，但这些无一例外都是标准意义上的“硬科技”，需要啃下大部头的书、需要建立足够的知识图谱才能够呛跟得上。

可以说，如果不是这两年IPO市场的活跃，如果真要细致描写2020年之后的风险投资故事，尤其是在这五六年里才逐渐走上台前，开始成为“主力担当”的年轻投资人们，我总是觉得基调很难欢快的起来。因为在他们的故事里，时间就成了敌人。在很多人看来，85以后出生的风险投资人就是没有赶上好时候，就是中国风险投资行业成立以来“最累的一代人”。经历着前辈们没有经历过的问题，思考着前辈们不需要思考的命题，肩负着前辈们可以暂时搁置掉的历史使命。

那么，我们这一代投资人的黄金时代会来吗？它长什么样？我们会不会本能地低估现在正在经历的一切？会不会我们现在就处于一个值得被追忆的“黄金时代”？

在第20届中国投资年会的Nova Forum新星投资人论坛上，瀚晖资本创始合伙人常诚、祥峰投资执行合伙人刘天然、国际国方合伙人孟祥鹏、明势创投合伙人夏令、保利资本董事总经理朱峰围绕“我们的黄金时代”这一话题展开了激烈讨论。

以下是会场实录，由投中网编辑整理：

过去几年，你“煎熬”吗？

蒲凡：大家先来做个自我介绍吧。

常诚：我叫常诚，来自瀚晖资本。瀚晖资本是广州本土的民营机构，过去几年我们从最早布局家具建材，到转型新能源，再到如今拥抱硬科技，其实特别契合蒲凡老师接下来要聊的话题。

刘天然：大家好，我叫刘天然，来自祥峰投资。祥峰投资1988年成立，是总部位于新加坡、辐射全球的国际化基金，2009年进入中国市场，拥有近40年风险投资经验，是历史悠久的双币种基金，我们主要聚焦前沿科技领域。

孟祥鹏：大家好，我是孟祥鹏，我们机构是上海国方，大家或许不太了解。我们是上海国际集团旗下的市场化投资平台，基金主要有三个投资方向：一是硬科技，二是软件和AI，三是生物医药，是行业常规的三大配置。

从基金业务来看，我们有四大板块：第一是FOF业务，第二是综合VC/PE投资平台，第三是和三大领域的头部产业方——华虹集团、上海数据集团、石药集团分别合作设立产业CVC基金，第四是上海市经信委的功能性基金，聚焦上海制造业转型升级项目。简单说就是“四横三纵”的复合平台，感谢大家！

夏令：我先借投中的平台给基金打个广告。明势创投2014年成立，至今12年，一直专注科技赛道早期投资，之前几波科技投资周期都有幸投中一批代表性项目。2014、2015年智能电动汽车浪潮，我们抓住了投了理想、裕太微、知行科技、小牛电动等一批公司；第二波从2021年下半年开始的AI浪潮，我们也提前布局了MiniMax及上游AIDC、下游应用端的GensSpark、Loavrt等一批代表性企业。所以在AI时代，明势的身位还是不错的。

我个人2018年加入明势创投，是机构首位内部晋升的合伙人。过去几年，我参与主导与投资了MiniMax、Lovart、逐际动力、沃兰特、舞肌等一批代表性项目，很有幸能参与到这个时代里。

朱峰：我是朱峰，来自保利资本。保利资本是保利发展旗下的私募股权投资基金公司，依托集团产业资源禀赋，投资布局注重产业协同，聚焦产业与科技结合的方向。

保利发展是目前国内规模领先、深耕不动产开发与商业物业运营的平台。保利资本持续协同优化不动产及产业投资业务布局，同时紧跟人工智能等前沿技术发展趋势，多维拓展业务布局，重点挖掘优质赛道投资机会。

蒲凡：我刚才铺垫了很丧的话题，说1985年后出生的风险投资人命不好，但你们都是这代人里最幸运的，是熬出来的赢家。第一个问题：2020年后的前三年，大家普遍觉得是在熬，你们有哪些熬过来的小诀窍？或者你们根本不觉得自己在熬？这个问题先问正在思考的峰哥。

朱峰：我觉得2020、2021年不算熬，市场反而很疯狂，不管是资本市场流动性还是投资端，大家都很卷。真正的集体低谷和煎熬，大概是2024年夏天、“9·24”之前，那段时间所有人都在愁退出，朋友圈里看不到融资、投资的动态，也没人分享行业观点，大家压力都特别大，前几年还好。

说到熬的经验，我做投资十几年，经历过几轮市场起伏，这不仅和宏观环境有关，也和机构、赛道相关。

就像今天提到的K型分化，投科技的都很开心，前两天看到个梗：一直投消费、化妆品、日用品的投资人，突然“相信光”了。不同赛道都要经历熬的阶段，只要留在牌桌上，熬过去就会迎来新的机会。

蒲凡：说得挺好。夏令，你有什么熬过来的小技巧？

曹玮钰：如果没熬，也不用硬说熬。

夏令：首先，市场上不同机构的基金属性、定位、资金性质、收益要求、投资领域、风格偏好都有差异，不能一概而论.我只说我们自己的情况，我们明势是专注早期科技投资的机构，对我们而言，2021年下半年到2025年上半年是舍命狂奔的几年；反而是2020、2021年以及2025年下半年开始更加克制，节奏是反过来的。

我们做早期投资，不能白马基金同节奏——市场火热、融资 easy、密集出手。但对早期机构来说，跟着白马基金节奏走就输了。

所以当时2022年市场趋冷，我特别开心，因为我有大量方向可布局。2022年有人问我在看什么，我说在看AI，很多朋友不理解：他们2016、2017年投的AI项目都快不行了，为什么2022年还要看？其实我们当时已经在看新一代AI。

2022、2023、2024年市场冷静，我们反而在加码、提速投资，收益显著；到了2025年，又感受到和2020、2021年一样的压力。如果说熬，就是熬过当前资本过热的阶段。我更期待市场挤掉泡沫、回归理性，回到能安心布局下一波大机会的状态。

蒲凡：压力给到孟祥鹏，在夏令后面接话，压力应该不小。

孟祥鹏：我平时很关注投中的活动和内容，过去几年行业里高频出现的词是“牌桌”，大家反复聊上牌桌、下牌桌。

焦虑对我和我们机构来说一直存在，我分享两个关键词对抗焦虑，也呼应今天的主题：

第一个关键词是“忘我”。所有关于牌桌的焦虑，本质都是以自我为中心：我们做VC/PE，就该有体面的工作、赚可观的收益、拥有自己的黄金时代，所以会焦虑牌桌还在不在。我们抱怨LP没耐心、项目估值高、退出通道不通畅，却很少反思自身能力和投资范式能否跟上时代，更少反思自己是否在“既要、又要、还要”的无解问题上强求答案。

第二个关键词是“本我”。投资人都能言善辩，但投出去的项目骗不了人，投资决策就是个人三观的现实映射。当内心坚信的方向，和时代、机构目标、外部环境不匹配时，就会陷入焦虑痛苦。我们要审视内心的追求，是否和当下做的事、所处的时代契合。

我们机构2017年成立，至今即将步入第十年，从母基金起步，到搭建VC/PE综合投资平台，再联合产业方设立三支CVC基金、布局政府功能性基金，今年还在筹备第五代产品迭代。我们一直在狂奔、迭代、寻找自身路径，在行业下行周期里提速奔跑，寻求范式升级，这是我们对抗焦虑的方式。

蒲凡：接下来是全场唯一女将，刘天然，你这两年的体感怎么样？有熬的感觉吗？

刘天然：你这个问题问到了关键点。过去几年，尤其是2022至2024年，是投资人认知失调的高峰期。我们之前赶上过互联网高潮、消费升级与降级的红利期，那段时间更像是时代红利、国家红利的“搬运工”，投资难度相对低。

但最近五年，行业逻辑发生了根本性变化，过去积累的投资框架、看项目的角度、行业认知、人脉资源都不再适用，传统红利消失了。就像精心保养的燃油车，到了电动车时代，不得不从头改造自己，适配国家方向与市场变化，这种自我迭代的痛苦，是我们这几年最核心的感受。

不是行业周期变化让承压能力变强，而是我们主动要求自己适配新方向、新市场，快速迭代调整，这是我们内心经历的煎熬。当然投资有成功也有失误、有错过，我们能提前半步正视问题，调整方向与思路，及时做出改变。

曹玮钰：我觉得回答差点火候。祥峰作为外资基金，这几年也经历了不小的转型阵痛，市场变化太快，这是所有外资、美元基金都要面对的考题。你说的“认知失调”很贴切，是系统性问题，但我更想听听个人层面最核心的卡点。

蒲凡：是的，差在个人感受，机构熬可以甩锅组织，我想听你个人内心的挣扎。

刘天然：我分享一段经历。我们之前重点聚焦医疗大健康投资，2022至2024年是国内创新药行业的低谷期，我们一度觉得手里的项目都没希望了。

祥峰是传统纯美元基金，2020年我们在中国启动人民币基金，规模可观，目前是双币种基金，这次转型也是所有美元基金的共同挑战。过去我们做美元基金，几乎不考虑退出，靠天吃饭，投中字节、滴滴这类项目就能获得几百倍回报，募、投、管、退里的“退”，从来不是我们要操心的事。

2020年之后，人民币LP的要求越来越高，我们搭建了完善的风控团队，风控人员占比接近一半，如何在资本市场下行期做好风控，是双币种转型最大的挑战。

叠加行业层面的压力：医保、集采、反腐政策落地，创新药、医疗器械行业遭遇重创，此前投什么都成的行情彻底结束，医疗器械单品种规模不超10亿元，行业天花板清晰，没有企业能顺利上市，港股板块也濒临破位，那段时间压力极大。

后来我们复盘反思：什么样的企业能穿越周期？我们研究过往优质企业的突围经验，梳理资金链危机、绝境翻盘的案例，重新调整思路，引导被投企业转型。最终这些企业大多跳出中国市场，在美国市场取得了不错的回报，这也是我们熬过来的关键。

曹玮钰：我快速问个问题，用yes或no回答就行。我前两天看《经济学人》，里面提到中国光伏电池装机量、技术水平，以及中国创新药已经超越美国，你同意这个观点吗？

刘天然：是的，我同意。

蒲凡：诚哥，终于轮到你了。看你的龙珠头像，你是全场唯一的平头哥，抗焦虑能力一定超强。

常诚：我们的煎熬是切身且深刻的。瀚晖和其他几位嘉宾的机构不同，我们是纯民营、本土化运作的基金，一定程度上代表了中小民营机构这几年的困境。我们从最早投家具建材，2016年转型新能源，亲历了2022、2023年新能源行业的周期巨变。

我们的“熬”体现在两方面：

一是投资端的熬。2023年开始，新能源赛道没法继续重仓了，行业产能快速内卷过剩，资本周期也进入中后期，各类机构扎堆涌入，很多未上市新能源项目估值轻松破百亿元，我们很难出手；叠加IPO政策收紧，项目退出难，我们面临抉择：是等三四年新能源新周期，还是打破舒适圈转型新赛道？但我们没有硬科技的基因和积累，该怎么学习、布局？这是生死攸关的问题。

二是退出端的熬。作为中小GP，我们要服务好LP，“什么时候退出”成了LP的灵魂拷问，这是最煎熬的事。

怎么破局？投资端，GP三五年无投资布局就会退出牌桌，再想回来难上加难。我们坚决打破舒适圈，跳出新能源赛道，布局硬科技，过去两年持续向产业方、专家学习，摸索前行。

退出端，我们探索并购、份额转让、资产处置等多元化方式，把大量精力放在退出上。

复盘下来，核心矛盾是产业周期、资本周期、政策周期三者不匹配。如今我们一直在思考，如何在激烈竞争中找到自身的生态卡位，也希望和大家多学习。

曹玮钰：你的回答很完整、经过思考，但这是标准化的机构自救指南，套在任何一家机构身上都适用。你坐在这里，一定有独家绝招，我想听你的绝招。

常诚：民营中小机构的特点，就是身段更柔软。我分享一件事：我们从家具建材转向新能源，是因为早期投资欧派家居收获颇丰，2013年投资、2018、2019年上市解禁后，我们一直没退出，因为2012至2023年欧派利润增长10倍，我们愿意长期陪伴企业成长。而房地产行业承压后，我们判断新能源是接替房地产的经济增长引擎，于是重仓锂电赛道。

2022年锂电项目估值飙升，我们转向光伏赛道，和多家光伏头部企业密集对接，最终与天合合作设立CVC基金。同时我们也与其他头部光伏企业保持高频的项目与资源对接，涉及早期孵化的项目，我们会严格恪守信息边界，和各家独立合作、独立投资。

保持开放心态、广结善缘，灵活变通、放低姿态，这是我对自己的要求。

“上一代投资人，其实应该羡慕我们”

蒲凡：我的问题顺下来：历史是中国人的宗教，我们笃信太阳底下无新鲜事，想不出办法时就会回头看，看巴菲特、朱啸虎、熊晓鸽这些前辈怎么应对。你看他们的故事时，是什么姿态？把他们当研究对象、还是老师？

常诚：我经常看前辈的投资案例，既当故事读，也当经验学，有时还会把自己代入场景：如果我在当时的环境下遇到这个项目，能不能做出转型决策、敢不敢出手？这是我常思考的问题。同时也要摒弃路径依赖，从家居到新能源，还是聚焦制造业，如何拓展到硬科技领域，这也是我们要思考的。

蒲凡：天然，你们机构1988年成立，凭什么我们这代人要处理这么复杂的问题？老前辈的时代太舒服了，你看他们的故事时会有这种感觉吗？

刘天然：肯定会，时代红利是真实存在的。

蒲凡：你会看老故事吗？老故事对你来说是包袱吗？尤其是祥峰的历史，会不会成为你的负担？

刘天然：有时也会有包袱心理。有时候会想，如果我们也能像老前辈那样“躺赢”就好了。那个遍地是黄金的年代，不管互联网、医疗大健康还是消费，第一波入局者怎么投都能赢，这是我刚入行的感受。早入行十年，或许也能投中BAT。

蒲凡：很膨胀，但很真实。

曹玮钰：我也这样想过，如果我那时候恰巧入行的话，说不定现在被写进书里的就是我们，而不是我们写别人。

蒲凡：孟祥鹏，你觉得老故事对你来说，束缚更大还是启发更大？

孟祥鹏：谈不上束缚，更多是启发，但这种启发不在具体的投资方向选择，而在人性层面。就像AI能改变世界很多事，却改变不了人性一样，投资史留给当下人的唯一可借鉴的，就是对人性的思考，其他内容参考价值有限。

过去几十年是人类社会单边上涨的高速发展期，工业革命后突破土地、人口的周期论，生产资料高度发展，未来社会如何演进，至今没有答案，我们正处在全新的周期起点。基金行业是经济晴雨表，是全球经济的二阶导数，中国创投有二三十年历史，美国有四五十年，但整个行业从未经历完整的周期，一直处于单边上涨的环境中。

借鉴单边上涨期的投资经验，意义有限，唯有人性的思考有价值。过去20年的黄金时代令人羡慕，诞生了无数知名投资人，这算不算包袱，关键看你内心的答案：你认为是投资人创造时代，还是时代成就投资人？如果坚信投资人能创造时代，就会执着追求自己的黄金时代；如果接受时代成就投资人，就会在当下的时代里努力活出精彩。谢谢大家！

蒲凡：孟祥鹏有个超能力，自带科幻叙事感，听他说话像看《星际穿越》，能看到五维空间，所有历史具象化展现在眼前。很抽象，但听着很爽，很微妙。

孟祥鹏：佛系一点，才能抵抗焦虑。

蒲凡：轮到夏令了。补充个前情提要：明势创投在我们那本书里占据重要篇幅，对应VC2.0阶段，我们认为它是中国VC走向成熟的标志，这是沉甸甸的历史包袱。你怎么看待这些往事对现在的影响？

夏令：首先我赞同孟祥鹏的观点，是时代成就企业、成就投资人，投资人只是伟大企业发展中的助力者与陪跑者。回到你的问题，我和你的观点不一样。

第一，我们这代投资人所处的时代，很有可能是上一代投资人羡慕的时代，而非我们羡慕他们。中国VC史上，从未有企业能在3-4年成长为500亿美元乃至千亿美元市值，未来10年将诞生一批中国的世界级科技企业，这是前所未有的机会。复盘2010至2020年，这十年中国仅诞生30多家百亿美金级创业公司，其中科技企业屈指可数；我们在多年前就预判，2021至2030年，中国百亿美金级创业公司会突破100家，科技企业会达到30-40家，如果我们能早期投中10-20家、与30-50家建立深度联系、一起成长就值了。

事实上我们低估了这个速度，中国百亿美金级企业的诞生数量、速度远超预期。互联网第一波出十亿美金级公司，第二波移动互联网出百亿美金级公司，字节跳动若上市有望达万亿美金级；而当下这个时代，中国AI及产业链龙头企业，会出一批千亿美元级甚至诞生万亿美金级企业，我们这批人有机会投中它们，这是上一代投资人没有的机遇。问题是，我们如何抓住？

第二，回看历史别只看中国VC史，视野太窄。至少要回看20世纪70年代至今的全球VC史，我看过两遍《Power Law》这本书，历史规律是：只要资产端、资金端发生变化，VC打法就会迭代，新玩家就会崛起，每一波都是如此。如今资产端、资金端都在变，一定会有新基金、新投资人做得更好。

放大历史视角，我很喜欢《The men who built America》这部纪录片，讲1865至1914年这50年，美国在南北战争结束后抓住钢铁、石油、铁路、电力、汽车等生产力大爆发，诞生了洛克菲勒、卡耐基、爱迪生、特斯拉、福特等企业家，也成就了背后的JP摩根等顶级金融家。

当下的中国，正处在这个阶段：作为全球第二大经济体，努力掌握时代最先进的生产力，必将诞生一批世界级科技企业、企业家与投资人，这是我们的时代机遇。最后问题变成：凭什么是我们？老一辈投资人仍在一线，90后、95后投资人也在追赶，我们必须快速成长，跟上AI的迭代速度，这是最大的挑战。

回望历史是为了把握下一波时代机遇，面向未来则要对自己提出更高要求。

蒲凡：太燃了！这就是我们做这场对话的目的。就像我开头说的，那本书厚古薄今，当下的精彩本就难以被快速定义。我现在特别“同情”峰哥，你最后一个发言，本来该思考最充分，结果夏令直接炸场了。

朱峰：夏令说得特别对。不管是投资人还是创业者，回望过去还是面向未来，每个时代都有各自的机遇。前辈们在他们的时代做到了最好，我们这个时代也有属于我们的机会，就像诚哥抓住了家居、新能源的风口，夏令持续迭代布局新方向，核心都是乐观。

想投到好项目，首先要相信它的未来，不乐观就没办法做投资。不管是和创始人还是企业家相处，彼此乐观，才能相信5-10年后的未来。2010年投互联网、2015年投新经济，每个时代都有对应的赛道，只要相信未来5-10年有机会，就会坚定布局。任何时候，乐观都是对的。我非常认同夏令的观点，当下的时代并不比过去差，创业和投资都有机会，保持乐观就好。

蒲凡：我总结一下提纲里的话：过去我们总觉得黄金时代是遍地捡黄金的时代，其实真正值得追求和赞美的，而是我们亲手塑造黄金的时代。只有在这个时代，我们才能留下属于自己的印记，最大程度兑现对风险投资行业的热爱。这就是我们做这场对话的核心意义。