当前，一级市场正被“K型曲线”的叙事所笼罩：一面是局部赛道的烈火烹油，一面是整体募资与退出的寒意未消。然而，K型背后远非简单的两极分化，而是多重复杂性折叠而成的深层挑战——资金快于技术、估值先于验证、热点自我强化，使得真正的分化不在曲线本身，而在机构的定力与根性。

在这样的背景下，毅达资本董事长应文禄在第20届中国投资年会·年度峰会上，发表了《应对K型复杂性的投资思考与方法论》的主题演讲。他认为，K型不是两条线，而是无数条线折叠在一起——你以为自己站在向上的那一支，可能只是被热钱推上去的假象；你以为自己在向下沉沦，可能只是周期没到。向上的一端，有些是被政策和资本“催熟”的，技术尚未成熟、市场尚未起来，估值已被推到天花板；向下的一端也并非毫无机会，传统赛道通过技术赋能、模式创新、充分竞争后的重新洗牌，头部企业反而越来越强。

在应文禄看来，真正的投资，不是随泡沫起舞，也不是因恐慌离场，而是回归本质——投人、投技术、投产品，把VC的根须深扎在产业里。应文禄特别强调，没有永远的朝阳产业，只有穿越周期的企业家。选对行业只是基本功，选对那个能带领企业穿越周期的领航者，才是决胜的关键。

为此，毅达资本以三大增长曲线——科技投资基本盘、AI投资第二曲线、并购整合第三曲线——构建起覆盖“向上生长”与“向下深耕”的全谱系能力。同时，以五大实战打法为支点：与区域发展高度协同，实现“在地化投资”；围绕链主企业建立生态，培育细分领域冠军；通过动态投后管理提升组合韧性，做到好项目“应追尽追”、过热项目“边打边退”；坚持“以投资为中心”的五位一体运作体系，用研究看得清、用投后站得稳、用复盘修正方向；推行“小、快、灵”基金模式，提升安全性、流动性、收益性和合规性，重新凝聚社会资本。

最后，应文禄坦言：真正的分化，不在曲线本身，而在是否有定力。有人在热浪中狂奔，有人在冷风中坚守。最终留下来的，一定是那些不随泡沫起舞、不因恐慌离场、把VC之根须深扎在产业里的投资人。风来了，不必过度兴奋；风停了，也无需过度紧张。根扎得深，就不怕风如何吹。这，便是毅达资本应对K型复杂性的理解，也是他们选择的打法。

以下是精彩主题演讲实录，投中网略作编辑。

各位同仁、朋友：

大家好。今天峰会的主题是 K 型曲线。很多人在问：一级市场是不是正在经历 K 型复苏？ K 型背后的复杂性，能不能被解决？

今天，我想从一家长期深耕一级市场的 VC 视角，和大家分享我们对 K 型复杂性的判断，以及相应的投资策略。

环境比我们看到的更加复杂

今年4月，总理在经济形势专家和企业家座谈会上指出，今年以来，外部形势更加复杂多变，需要关注各种边际变化特别是关键变量，增强洞察力和预见性，透过现象把握本质、把握规律。同时，要沉着应对各种风险挑战，牢牢把握发展主动权。

“K型曲线”恰恰印证了这一点：当前我们面临的问题并没有被完全解决，面向未来的复杂性仍被远远低估。

我们看到的，是几个并存的现实：

1、基金供给端十分充裕；

2、部分赛道、部分项目估值明显高于实际价值；

但与此同时，行业整体募资难度、退出难度并没有同步改善。

更值得警惕的是一些反常现象： 

1、有些项目产品没变、底层技术没变，但融资速率在变，甚至按月、按季在融资；

2、有些项目，在本轮融资时，就已经把下一轮、再下一轮的估值和机构“预设完成”；

3、对于一些热门赛道的热点项目，投资时越来越像“抢项目”，而不是做充分尽调和理性判断。

这在过去很多年，是我们长期在投资一线的机构没见过的“奇葩现象”。 我分析，不少机构的心态是：对热门赛道、热门项目，生怕错过。

这不是个案。背后是：资金充裕、基金性质驱动的估值泡沫，“抢项目”心态下的非理性竞争，导致投冷变成老登，投热好像是时尚。

今天的扎堆，未来会以什么形式落幕？

越是局部火热，越要保持冷静。

被低估的三重复杂性

如果说 K 型是结果，那么我们更需要回答的是：在推动复苏的过程中，哪些复杂性被低估了？

我认为至少有三重。

第一重复杂性：K型不是两极分化而是多重折叠。

很多人把K型理解为简单的两极分化——上面热，下面冷。但现实远比这复杂。“向上”的通道不是高枕无忧，即使是最火热的赛道里，冷暖也不一。“向下”的通道也不是毫无机会，有些传统赛道通过技术赋能、模式创新、充分竞争后的重新洗牌，头部企业反而越来越强。

所以，K型不是两条线，而是无数条线折叠在一起。你以为自己站在向上的那一支，可能只是被热钱推上去的假象；你以为自己在向下沉沦，可能只是周期没到。

第二重复杂性：部分K型特征可能是被“催熟”的。

正常的复苏，是经济规律自然演绎的结果。但当前K型向上的一端，有些是被政策和资本“催熟”的。

国资占比超过90%，大量资金被引导流向“硬科技”“卡脖子”“未来产业”等国家战略方向。这本身没有错。但当资金进入速度，快于技术成熟速度、市场验证速度时，就容易出现错配。

底层技术需要不断突破、不断试错，产品需要不断打磨，市场需要不断验证，团队需要不断成长。

有的赛道，技术尚未成熟，市场尚未起来，估值已被资本推到天花板；有的企业，产品尚未验证，客户尚未落地，已被贴上“独角兽”的标签。这类“催熟”带来的挑战在于：我们需要更加谨慎地区分真实需求与阶段性繁荣。

第三重复杂性：K 型具有自我强化效应。

向上的那支，会不断吸走向下的那支的养分。明星项目拿走了大部分资金、人才、关注度，导致其他项目更难生存。

创业者更容易随热点调整方向；投资人更容易形成路径依赖。这种趋势如果不加节制，最终可能影响整个创新生态的健康度。

回归投资本质，在K型中找到确定性

在这样一个充满复杂性的环境中，我们经常反复问自己的一个问题是：风来了，大家都在投。但风没了，这些项目还能不能安好？

答案只有一个：回归投资本质——投人、投技术、投产品，不被短期波动牵着走，不把估值变化等同于价值变化。

关于“投人”，我想多说两句。

今天我们面对的创业者，大致有两类：一类是在市场中摸爬滚打闯荡出来的创业者；另一类是技术创业者，他们往往来自高校院所、知名大厂，技术能力突出，但在市场拓展和组织管理方面常有短板。

对于后者，我们的考察可能会更加多维：是否具备全球化的格局？是否具备精细化的管理能力和供应链整合能力？是否具备解决复杂问题的能力？一旦度过技术爬坡期，在充分竞争的时代，还能不能驾驭？

没有永远的朝阳产业，只有穿越周期的企业家。 选对行业只是基本功，选对那个能带领企业穿越周期的领航者，才是决胜的关键。

应对K型复杂性的方法论

科技投资、AI投资眼下无疑是站在了K型曲线向上的那一支。而K型曲线向下的那一支，则隐藏着另一个机会——存量经济时代并购整合的机会。

这正是毅达资本着力打造的三大增长曲线：科技投资基本盘、AI投资第二增长曲线、并购整合第三增长曲线。

那么，如何把这些思考落到行动上？毅达资本形成了五个打法：

第一，与区域发展高度协同。我们不仅把团队派到地方，更把整套机制带下去。例如在昆山，我们与地方国资平台联合成立本地化GP公司，不仅限于资金投入，而是一起建立机制、共担责任，实现真正的“在地化投资”。

第二，围绕龙头企业建立生态。近年来，毅达资本坚持“链主牵引、生态协同”的投资思路，围绕具有全球竞争力的龙头企业进行产业链和供应链布局。比如，围绕华为生态，我们已投资70余家企业，覆盖芯片设计、封装测试、光模块、精密制造、工业软件等关键环节，培育出博众精工、软通动力、华海诚科、扬杰科技、英诺赛科、传艺科技等一批上市公司和细分领域冠军企业。这些企业既是华为生态的重要组成部分，也是国产替代和自主可控的重要力量。

第三，通过动态投后管理提升投资组合韧性。毅达资本在内部系统出台并持续完善投后管理指引，将投后从“信息跟踪”升级为“动态管理与持续赋能并重”的核心能力。在统一框架下，我们对项目实行分层分类管理，形成清晰、可执行的行动原则：好项目“应追尽追”，波动项目“应调尽调”，风险项目“应退尽退”，过热项目“边打边退”。

第四，坚持“以投资为中心”的五位一体运作体系。内部要求做到投研一体、投管一体、投退一体、投募一体、投招一体。在这套体系下，研究让我们看得清，投后让我们站得稳，复盘让我们不断修正方向。我们要求团队不断通过投后管理和项目复盘，校正过去的打法，用未来五年的眼光去做前瞻布局，既不被眼前的“黑”蒙住双眼，也不被眼前的“热”迷住双眼。

第五，以“小、快、灵”结构提升基金四性管理。我们正在推行“小、快、灵”的基金模式，除了保留少数规模较大的航母基金作为压舱石之外，鼓励各合伙人及其团队独立发起和管理5亿元以下的小型基金。这类基金投资周期集中，通常2年左右完成投资，后续4到5年专注于项目退出。基金投资快、回报快、流动性强，LP能有更多的获得感，有利于重新凝聚社会资本，提升基金的安全性、流动性、收益性和合规性。

各位同仁，最后说几句：

真正的分化，不在曲线本身，而在是否有定力。

有人在热浪中狂奔，有人在冷风中坚守。

最终留下来的，一定是那些不随泡沫起舞、不因恐慌离场、把VC之根须深扎在产业里的投资人。

风来了，不必过度兴奋；风停了，也无需过度紧张。

根扎得深，就不怕风如何吹。

这，是我们应对 K 型复杂性的理解，也是我们选择的打法。谢谢大家。