去年7月，我的同事蒲凡老师在《今年退出之王诞生，半年搞定1000亿》一文中，介绍了一家欧洲PE巨头——EQT（殷拓集团）。

当时，市场退出普遍承压，这家机构却在2025年上半年逆势完成了高达1082亿元的退出，不仅较2024年同期翻倍，更一举超越全年总额。于是，“退出之王”的称号由此而来。

如今时隔8个月，这位“退出之王”再度出手，刷新了自己的纪录。

近日，EQT宣布，其通过批量交易的方式完成了对全球皮肤病学公司Galderma（以下简称“高德美”）的最终减持。根据公告，这笔出售共产生总毛收益约为49亿瑞士法郎（约合人民币425.4亿元）。

值得关注的是，在此之前，EQT已通过出售股票的形式多次减持，而此次出售的完成，意味着其对高德美的投资实现了“清仓”退出。

据EQT披露，该笔投资累计为基金及共同投资者带来了约210亿瑞士法郎（约合人民币1822.8亿元）的收益。

这一数字，也一举创下该机构史上最大规模退出纪录。

从雀巢“弃子”到EQT史上最赚钱项目

首先介绍一下给EQT带来巨额回报的被投企业——高德美。

这是一家专业皮肤健康公司，其历史最早可追溯至1961年，当时，一家专注于皮肤病学研究的欧文实验室在美国得克萨斯州成立，这便是高德美的前身。1972年，该实验室被爱尔康收购，五年后又被并入雀巢集团。

时间来到1981年，欧莱雅与雀巢各出资50%，联合成立高德美研发中心。至此，这家公司正式以“高德美”的品牌亮相市场。

到了2014年，雀巢又以31亿欧元回购了欧莱雅持有的50%高德美股份，并将其整合为雀巢皮肤健康公司。然而好景不长，5年后的2019年，雀巢启动战略调整，有意剥离旗下皮肤健康业务。

同年10月，EQT与阿布扎比投资局（ADIA）组成投资财团，以约102亿瑞士法郎（约合100亿美元）的对价，从雀巢手中接手了高德美。

入主高德美后，EQT主要做了三件事：

首先是管理重构，帮助高德美从雀巢体系中剥离，组建全新的独立管理团队，赋予其更大的决策自主权；

其次是战略聚焦，在EQT推动下，高德美将资源集中到医美和处方药两大高增长领域；

第三是资本运作，EQT优化了高德美的资本结构，为其独立上市铺平了道路。

2024年，高德美成功在瑞士证券交易所上市，市值约为145亿瑞士法郎（约合人民币1164亿元），成为当年欧洲最大的IPO之一。上市以来，公司股价稳步走高，目前已翻了近三倍。

与股价同步攀升的，还有公司的营业收入。据媒体报道，2018年EQT入主之前，高德美营业收入仅为28亿美元。而根据最新财报，2025年公司全年营收首次突破50亿美元大关，达到52.07亿美元。

对于投资机构来说，在被投企业业绩发展良好时择机退出，向来是最稳妥的路径。于是乎，进入2025年，EQT开始通过出售股票的形式分批减持，比如2025年12月，EQT就曾将10%的高德美股权出售给了欧莱雅集团。

最新的动作发生在今年3月，也就是文章开头提到的对高德美的最终减持。根据公告，此次出售涉及约3400万股权益，产生的总毛收入约为49亿瑞士法郎（约合人民币425.4亿元），相关工作已于2026年3月13日完成。

从2019年入股，到如今实现“清仓”，EQT用7年时间累计为基金及共同投资者带来了约210亿瑞士法郎（约合人民币1822.8亿元）的收益。

对于这笔退出，EQT称其为“机构历史上价值创造的最大纪录”。但考虑到当前的募资环境，这一数字即便放在任何一家PE机构的业绩表中，也堪称惊艳。

管理规模2.15万亿的PE豪门

能缔造出如此投资回报的机构，自然不是等闲之辈。

EQT总部位于瑞典斯德哥尔摩，由瑞典银瑞达集团于1994年创立，背靠的是财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，业务涵盖私募股权、基础设施、实物资产及私人财富解决方案等领域。截至2026年初，EQT的资管规模为2700亿欧元（约合2.15万亿元人民币）。

严格来说，EQT已经是中国市场的老朋友了。早在上世纪90年代中期，EQT就在中国开展业务布局与合作，并在过去几年里投资了康诺思腾、帕母医疗等多家中国早期科技企业。

不过，真正让EQT在国内市场名声大噪的，还属2022年对风投女王徐新的老东家——霸菱亚洲的并购。

时间回拨到2022年3月，EQT以约478亿元的总对价，完成了对老牌PE霸菱亚洲的收购，这笔交易在当时也被业内誉为“史诗级大并购”。

霸菱亚洲曾是中国最具代表性的美元基金之一，投资过网易、徐福记、华尔街英语、京东健康等众多耳熟能详的公司。

这笔收购对EQT意义重大：一是规模跃升，收购让EQT在亚洲的资产管理规模瞬间超过200亿欧元；二是客户扩展，霸菱亚洲带来了超过300家客户，其中约115家为新增资源；三是业务补全，霸菱亚洲的不动产业务与EQT旗下平台合并，使其在物流地产、生命科学产业地产等领域的布局进一步加强。

而在今年2月，EQT又完成了一笔关键收购——以37亿美元（约合人民币257亿元）拿下了S交易巨头科勒资本100%的股权。后者前不久刚完成了其史上规模最大的基金CIP IX的最后关账，基金规模高达142亿美元。

与收购霸菱亚洲的逻辑类似，EQT拿下科勒资本的核心在于“补全”其业务版图。交易完成后，科勒资本将在EQT内部组建一个新的业务平台“Coller EQT”，成为新的二级业务板块的一部分。

从上述两笔收购不难看出，这家欧洲老牌PE的野心已不再拘泥于原有的投资业务，而是通过并购同业实现业务扩张。然而，这一切背后都需要雄厚的资金作为支撑，高德美一役所带来的超千亿回报，恰恰为EQT未来的“版图扩张”提供了最坚实的弹药。

2025年，EQT的收获之年

值得一提的是，就在宣布出售高德美前不久，EQT刚刚发布了2025年年度报告。从数据来看，无论是募资、投资还是退出，这家PE巨头都在2025年迎来了“高光时刻”。

首先是募资层面。2025年，EQT累计流入资金达260亿欧元（约合人民币2068.8亿元），较2024年增长了一倍以上。其中，大部分资金流入了主基金BPEA IX——该基金去年累计募资140亿美元（约合人民币967.1亿元）。

此外，包括医疗健康增长基金、欧洲房地产物流基金以及多只常青基金在内，均在去年筹集到数十亿欧元的资金。

这里补充一个报告之外的信息。

2025年初，《国际私募股权》杂志曾发布了全球私募股权投资机构前三百榜单，EQT以五年（2020-2024年）1133亿美元（约合人民币7829.1亿元）的募资额位列第二，仅次于KKR。结合2025年的募资环境，基本可以断定，EQT去年的募资成绩在全球范围内依然极具分量。

在资金大量涌入的同时，EQT也在全球范围内积极布局投资。报告显示，2025年，EQT在全球投资总额高达160亿欧元（约合人民币1273.3亿元），其中45%投向了欧洲市场，约三分之一投向北美，其余约20%投向亚太地区。投资企业覆盖了云软件、工业科技、原生AI等多个领域领域。

当然，作为“退出之王”，最为亮眼的还是其2025年的退出成绩。这一年，EQT迎来了史上最活跃的退出年份——基金退出及为共同投资者实现的退出总额达340亿欧元（约合人民币2706.6亿元）。其中，主基金共完成30个退出事件，平均总回报倍数为2.6倍，远超机构的目标回报水平。

这一成绩背后离不开明星项目的支撑。除高德美外，EQT在2025年还完成了多笔标志性退出，例如以7倍总回报倍数出售了IFS的少数股权，为LP返还了30亿欧元。

如今2026年刚过去四分之一，高德美退出的425.4亿元资金已经到账。可以想见，这家欧洲PE巨头在2026年的退出成绩单，或许比刚刚创下历史纪录的2025年还要更上一个台阶。

另值得一提的是，EQT在报告中透露，机构预计在今年启动Infrastructure VII的募资，并推进首个延续基金。考虑到优异的退出表现，后续募资想必对于EQT来说也是水到渠成的事了。