3月26日，深天使正式发布《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》。距离2020版出台，已经过去了六年。

深圳天使母基金成立于2018年5月，规模100亿元，由深圳市引导基金出资设立，是国内首只百亿级天使母基金。

根据投中嘉川CVSource数据，截至2026年3月26日，深圳天使母基金已累计出资98支子基金（其中10余支为深圳市种子母基金所投，该基金由深圳天使母基金代为履行出资人职责），投资总额超过90亿元。

但自2024年4月以来，深圳天使母基金未再开展参股子基金遴选，本次新版的发布，既是对近两年相关政策文件的响应，也释放了后续继续出资的积极信号。

通过对比2026年版与2020年版，我们发现深天使在放宽准入、优化返投、拉长周期、强化绩效等多个维度协同发力，既降低了优质机构的合作门槛，又更精准地引导资本投向早期硬科技。

以下6点，是新旧两个版本的差异之处，当然也可看做是政府投资基金发展的趋势信号。

01.取消GP落地硬约束

旧版办法中，除了头部机构外，管理机构原则上必须在深圳注册。新版取消了这一限制，仅要求子基金原则上注册在深圳，且管理机构只需在深圳设置固定办公场所及核心人员常驻（缴纳社保）即可。

这一调整，降低了机构在深展业的成本，也顺应了近年来的政策趋势——不再执着于把机构锁在深圳，而是更看重人才和项目能不能真正落地。

02.投资能力增加投中独角兽与小巨人指标

新版对投资能力的认定进行了升级。不仅考察管理规模，而且明确要求至少投出过1个独角兽、或1个10亿美元市值公司、或3个国家级专精特新“小巨人”。

这意味着，深圳天使母基金对业绩要求的更高，更倾向于将资金交给有过成功挖掘战新产业中明星企业的团队。

 03.延长存续期与新增接续投资

早期硬科技创业周期长、投入大，深天使母基金也针对这一特点做了调整。

存续期延长：新版将存续期从10年延长至15年，给底层技术更多成长时间，也顺应了耐心资本的方向。

接续投资：新增了接续投资要求，鼓励子基金拿出不低于10%的金额投向种子库或种子子基金已投的项目。同时，通过设置“20+8”产业基金在后续轮融资的优先投资权，打通了“种子-天使-成长期”的资本接力棒。

04.返投松绑

新版弱化了返投条款，并且不再强制要求1.75倍返投。明确只要投资深圳的金额不低于天使母基金的实缴出资，即有机会申请回购或让利。
这里的回购是指回购子基金份额。“子基金投资金额超过自身实缴金额75%以上，且投资深圳的金额不低于天使母基金实缴出资金额时，其管理机构及其他出资人可以申请回购天使母基金持有的基金份额。”

05.激励机制的精细化与绩效挂钩

新版完善了回购与让利机制。虽然延续了最高100%让渡超额收益的政策，但明确规定回购价格和让利资格必须与绩效评价结果挂钩。

同时，新版细化了回购价格的构成，对投资非深圳项目和深圳项目的资金收益分别按5%和2%的单利计算。

06.探索循环运作机制

旧版未明确天使母基金可循环运作，新版新增“未尽事宜参照《深圳市天使投资引导基金循环投资方案》执行”，这意味着深天使母基金可实现资金的再循环出资，为长期陪伴硬科技企业成长提供了更坚实的制度保障。

投中嘉川做过统计，2025年新增或修订的政府投资基金管理办法中，明确允许资金滚动使用的占比为57%，未做明确说明的占比为31%，另有12%的政府投资基金明确不允许如此操作。

比如部分地方的管理办法是，“对于归属政府的投资收益、利息、退出的本金等，不得滚动使用，由引导基金按照财政国库管理制度有关规定及时足额上缴国库。”

所以，目前在滚动投资机制方面，政府投资基金依然在探索与发展阶段。深天使在文件中明确提到这一点，也体现了多数地方逐步注重财政资金循环放大效应。随着循环运作机制的建立与耐心资本制度的完善，深圳天使母基金也望在早期科技创新培育中发挥更持续的牵引作用。

更重要的是，深天使的遴选文件也代表了一级市场的发展趋势。很显然，国资LP主导一级市场后，正在探索一条兼顾政策要求与市场化效率的新模式。

文件原文如下：