在AI芯片IPO的高峰期，有家VC尤其亮眼。

岁末年初，短短数天内，“GPU”四小龙之一的壁仞科技港股上市，市值一度突破千亿。GPU明星企业瀚博半导体完成了上市辅导，DPU厂商云豹智能、互联芯片公司星拓微电子均完成IPO辅导备案。

加上之前已经IPO，如今超过270亿美金的全球铜互联第一股Credo，这些同一应用场景但不同功能的头部项目，背后有共同的早期投资方——耀途资本。

耀途的出手，都在AI领域半导体设计成为高度共识年份之前：最早的是瀚博，2019年PreA轮领投，后续多轮（包括PreIPO轮）继续加码；2020年，壁仞科技的A轮（公司历史上第二轮融资）；2021年，云豹智能的天使轮及A轮，并持续多轮（包括PreIPO轮）追投。

这三个案子，正为耀途逐步兑现超额回报。

不仅如此，耀途约10家被投企业，正在或即将在今年申报上市——参照40亿左右的基金体量和不到10人的投资团队，这是一个相当有说服力的比例。

另值得一提的是，耀途一家A轮投资的交换芯片供应商近日被全球顶尖科技公司并购，预计也将带来亿元人民币级别的回报。

同样在2025年最后一个星期，“创投史上最大活水”的国家创业引导基金面世。在首批签约的49只基金，体量中小但业绩突出的早期机构占了大半壁江山，有点“黑马ETF”的意思，耀途资本也在其列。

除了投资组合在资本市场的进展，耀途新一期双币基金实现高度市场化的超募。种种迹象表明，刚走过十个年头的耀途，正在稳稳兑现收获。

在过去两年的募投退低谷，市场一度格外迷恋“黑马GP”，耀途曾是其一。因为他们有不同的基因，更灵活的身段，差异的打法，在主流经验失效的时期反而拿到结果。

直到2025年，确切说是下半年，一级市场重回IPO大年，以上市为主要退出路径的路数又行得通了。于是我们又看到，当摩尔、沐曦们刷新了硬科技的上市速度和市值潜力，大白马重回赢家之列，在投中刚公布的年度最佳回报榜单中得见一二。一度受捧的黑马GP却在不断销声匿迹。

拿各方面的成绩来看，耀途不属于后者。相反，这家机构站稳了，成熟了，正迎来最好的时候。

投在壁仞科技爆发前夜

图/左起为耀途资本创始合伙人白宗义，壁仞科技创始人、董事长兼CEO张文，耀途资本创始合伙人杨光

2020年，英伟达的市值超过了英特尔的2500亿美金，但没人预料到这一数字将在5年之后达到4万亿美金。

当时，国产GPU远非绝对的共识，耀途却锁定了这一方向。他们认定算力基础设施是AI浪潮中最确定、最刚需的赛道之一，GPU和AI芯片兼具稀缺性和明确的商业化前景。

落实到出手，这并不容易。那个年份，市场还沉浸在移动互联网繁荣的尾声，硬科技投资刚刚冒头，大国博弈首先带来了庞大的国产替代机会，扎根在半导体的基金和CVC率先吃到红利。摆在市场化机构的普遍难题就是，投什么，以及怎么投。

事后来看，押注低门槛、高内卷的国产替代并不支持持续的高回报，取到果实的反而是选择了所谓“难而正确”的技术掰手腕，比如GPU。最后，时代也选择了这批投资人，包括耀途。

2019年，耀途率先出手了瀚博半导体，一家主打推理和渲染的GPU企业。2020年，耀途又出手了专注GPGPU的壁仞科技。

壁仞科技真正起势，是2020年6月的11亿A轮融资，刷新了一级市场对芯片融资认知的轮次。耀途对壁仞科技的出手也正是此轮。虽说是A轮，实则距离首轮的天使轮仅两三个月，核心创始团队刚刚成形。

早期投资，常常与“投人”划等号，再加上耀途尤其注重“人事匹配”。用一级市场的投资审美来看，商汤总裁出身的张文是拥有最漂亮的资本画像的那类创业者，他的长板在数位投资人的口中相传，在关键生态位亲历上一AI时代，有前瞻性和魄力，高举高打，极强的资源整合能力，更是资本老手。

随着几位关键技术人员的就位，比如现任CTO洪洲和现任COO张凌岚，洪洲是前海思自研GPU团队负责人，张凌岚曾在三星和AMD担任GPU架构师，让耀途快速推动A轮决策。

这笔投资不仅投得早，而且投在了爆发前夜。接下来的故事比较为人所知了：2020年6月，壁仞科技完成11亿A轮融资；2021年3月B轮，成立一年半的壁仞科技累计募了47亿元。截至上市前，壁仞科技累计完成10轮融资，几十家投资机构入局。2026年1月2日，壁仞科技登陆港股，市值一度突破千亿，稳稳为耀途带来漂亮的回报。

在投资壁仞科技的这五年，耀途尽了机构应尽的力。比如在后续多轮融资引荐了顶级投资机构、产业投资者和政府国资等给企业，其中一位香港LP在壁仞科技B轮投了数千万美金。

还有不止常规投后的支持，比如还和壁仞科技一起投资了生态链上下游企业。

耀途一直有个鲜明特点是产业扎得深。至于壁仞科技，耀途已超出了早期财务投资人的角色，也是一家更平等的业务伙伴。

批量捕捉“高潜”的绝招

耀途的收获，远不止壁仞科技。

耀途选了一条“难而正确”的道路，完成了从单点GPU投资到构建AI全栈生态的跨越。

目前，在核心的基础硬件层，除壁仞科技、瀚博半导体、云豹智能、星拓微电子外，耀途还布局了Credo（CRDO）、星宸科技 (301536)、爱芯元智、纵慧芯光、进迭时空、万有引力、光羽芯辰、Hailo 、得一微电子等一众云端和端侧AI 芯片及相关硬件项目矩阵。

基础软件层，硅基流动、焱融科技等企业为普惠 AI 落地扫清技术门槛与性能障碍；应用层则横跨 2B 硬件 / 机器人（元戎启行、新石器、丽天智能、大漠大、追梦空天、知来具身等）、2B AI Agent / 行业解决方案（数巅科技、喆塔科技、天鹜科技等）等实现 “算力基建 - 软件支撑 - 场景落地” 的闭环。

论IPO数量，耀途正在和即将申报上市的早期被投约10家。但在上市大年，单看“IPO数量”这一指标有点单薄，要看厚度。除了名声较大的壁仞科技，还有瀚博半导体、云豹智能、元戎启行、新石器、星拓微电子等未来或有可能创造超额回报。

高回报的前提，通常是投得够早，无数案例告诉我们，最好的投资机会一定在概念和共识形成之前。上述几家已在各细分跑出来的企业，耀途都投在A轮之前。

瀚博半导体，2018年成立于上海，主做AI推理和渲染GPU芯片，创始人兼CEO钱军是曾在AMD主导首款7nm GPU量产的高管，创始人兼CTO张磊曾是AMD Fellow（最高技术职级），团队来自AMD、英伟达、英特尔等老牌半导体。

2019年，耀途领投了瀚博的PreA，之后瀚博获得快手、中网投、阿里、人保等产业资本，以及五源、经纬等头部VC合计数十亿的融资。除了早期出手，耀途还在后续多轮次尤其PreIPO轮加注。

云豹智能，2020年成立于深圳，主要做云计算与数据中心 DPU 芯片，创始人萧启阳是斯坦福博士、RMI 联合创始人，核心团队来自博通、英特尔、ARM等。

耀途在2021年的天使轮就出手，后续轮次不断加码。目前云豹是国内DPU赛道绝对头部玩家。

另有代表性的企业还有，志在AGI的辅助驾驶企业元戎启行、端侧AI芯片企业爱芯元智和AI infra软件企业硅基流动、全球无人配送领军企业新石器无人车，耀途都在天使—A轮出手，并在后期轮次持续追投。

批量捕捉高潜力项目已算稀缺，难得在于，耀途不是在单一赛道出成绩，而是在基础硬件层、基础软件层、应用层一整条AI产业链全面开花。

结果取决于时代，也取决于最初的思路。一级投资常用“赛道”去划分投向，赛道是个特有概念，甚至黑话。耀途两位创始合伙人白宗义和杨光都是研发出身，大概是思维模式的不同，他们从一开始就把逻辑构筑在更立体的工程体系上。

这一特点常见于硬科技VC，他们基本从不使用扁平的赛道概念。

回到耀途，在描述投资逻辑时，摘一段创始合伙人白宗义的描述：按照场景扎根供应链，把技术脉络放进国际化视野，既看重今天中国的确定性机会，也看重未来在同一赛道可能存在的新技术迭代机会。

绕口吗？绕。简单来讲，耀途把自身放置在了时间、空间、产业多维度的立体坐标，而且要足够一线，足够勤奋，对所有变量保持敏锐，确保一旦发生变化，自身是最先觉察的那一方，立刻出手。

这就是耀途的绝招。

真正靠认知吃饭的那类VC

两年前，我们对耀途有过一次对话。投中CEO杨晓磊的第一个问题就是，你们给LP赚了不少钱，为啥没考虑换个办公室？

当时耀途在略偏远的上海杨浦，某园区一栋不起眼的办公楼，office面积不大，坦白说挺朴素的，除了一面“最佳早期机构TOPxx”的奖杯柜，更像个创业公司，不太符合投资机构一贯的选址标准，比如位置必须在核心地段，office要上台面甚至有格调。

白宗义回答，在考虑，毕竟LP和项目过来不方便，但不是优先级，手头一把好项目，先搞项目。一年后，耀途终于把office搬到了view很棒的北外滩核心地段，白宗义的回应是，LP和项目过来更方便了。

当时和现在的解读都可以是，这家VC很务实。

再综合过去两年耀途的言行，可以下个更深层的结论，某种程度上，耀途是真正靠认知吃饭的那类机构。

耀途总是主动mapping自己的那个，他们把自己在一级市场的定位、长短板描绘得很清晰，合伙人们也从不避讳非主流的出身，比如靠带产业考察团的发家方式。这几年起了势，合伙人对共识，对路径依赖，甚至对成功，都保持着高度警惕。

以及最大程度的独立，不依赖。比如追求出手自由，反投比例要尽可能的低，尽可能多拿市场化的钱，追求财务回报。

再比如，我们常以产业方LP数量评价一只基金的质地，耀途的这一数字大概在30家上下，是国内top级的水平。可白宗义却在一次对话中强调，依赖任何一个资源方，都意味着加了非常强的偏见或枷锁，很难让一家GP保持中立，快速成长。

还有一个令人意外的表现。除了两位合伙人和一位MD，耀途全部deal team的投资人都是实习生转正，自家培养，已经有年轻人开始冒尖。这放在用人普遍模式是“只筛选，不培养”的一级行业，着实另类。

白宗义给的理由是，别家挖来的投资人，未必在耀途待得下去。大平台可以靠品牌，靠资源差，比如FA优先推项目，靠平台名声敲开项目大门。对于耀途这种中小VC，能且只能拿敏锐，拿专业做武器。

耀途的出手不算密，一年十几个case。于是每周周会更像十几位理工人的技术讨论会，据说他们可以从早9点开到晚12点，把技术聊得很细很细。

当然可以说，这是一种囿于品牌差、资源差、规模差的选择。但我倾向于认为，耀途太清楚自己从哪里来，要到哪里去了。

作为一家早期投资机构，这可能是最辛苦，但也是离“斩杀线”最远的选择了。