近期，投中嘉川联合中国投资协会股权和创业投资专业委员会、北京金融街研究院，重磅发布《中国创投市场发展指数报告》。这是中国创投行业发展30余年来首次尝试从系统性数据“量化行业温度”。

报告构建了一套覆盖面极广的指数体系，包括“中国创投100综合指数”“国资创投50发展指数”“外资创投50发展指数”以及“人工智能投资指数”。

我们试图以多维度的指数，来回答一个所有人都关心的问题：中国创投市场到底处于什么阶段？未来又将走向何方？

投中嘉川全新推出【报告解读系列】专栏，旨在系统解读重磅报告，读懂中国创投。在上周的《一级市场的“上证50”来了》一文中，我们解读了“中国创投综合指数100”。其中分析道，“综合指数回升至194.06，新周期已经出现雏形，我们正处于破晓的黎明。”

那么国资呢？

作为当下市场中占据主导地位的国资体系，我们也编制了“国资创投50发展指数”，以反映从2014年下半年到2025年上半年的整体趋势。

该指数包括1个发展指数和3个分指数(募资分指数、投资分指数、退出分指数)。指数编制也以2014年H2作为基准，基点设定值为100。

数据显示，发展指数在长期走强后进入高位整固阶段，虽受募资与退出端结构性因素影响出现短期回调，但整体仍展现出良好的韧性与战略调整空间。目前发展指数为585.75，是初始值100的5.8倍。

募资分指数早期呈现探索性波动，2019年后在国家战略引领下国资体系逐步确立市场主导地位，当前正步入高位整固与质量提升的新阶段。

投资分指数高位运行，虽经历宏观环境变化带来的结构性调整，但目前指数已回升至均值线上方，展现出强劲韧性与增长潜力。

科创板开板有效拓宽了IP0通道，叠加科创企业估值整体抬升，推动退出分指数自低位稳步攀升；尽管政策环境动态调整带来阶段性波动，市场仍展现出较强的适应性与韧性。

01.国资创投50发展指数，进入高位整固阶段

国资创投50 发展指数自2014年下半年起保持稳健上行趋势，2015年11月《政府投资基金暂行管理办法》出台，推动引导基金呈井喷态势，到2020年下半年发展指数达到峰值758.45。

峰值过后，国资创投也开始进入调整阶段。2024年年中，受“创投十七条”、二级市场退出渠道畅通等因素影响，下半年发展指数进一步回升至677.15，体现出国资在中国创投市场中不断强化的主导作用与战略定力。

2025年上半年，受整体市场环境变化影响，指数回落至585.75。回落原因则是募资与退出周期的结构性挑战，这在后面讲解三大分指数时，我们将继续展开。

总体来看，“国资创投50发展指数”在长期走强后进入高位整固阶段，虽受募资与退出端结构性因素影响出现短期回调，但整体仍展现出良好的韧性与战略调整空间，为后续高质量发展积蓄新动能。

02.募资分指数远比综合指数“曲折”

国资创投回落，主要受募资和退出影响。我们先来看募资的情况。

过去10年的募资指数，远比综合指数更加“曲折”。

2017年，国资创投50募资指数，创造了第一个高峰，数值为237.75。此后一路下探，到2019年上半年一路跌到80.40，创造了有史以来募资指数的最低点。

不过2019年上半年起，在市场机制不断完善和国家政策引导的双重推动下，募资指数逐步开启波动上行通道，并于2024年下半年达到新高270.95。

这一强劲走势的核心动力源于国家持续加强对战略性新兴产业的扶持力度，以及各地区积极推进产业转型升级的内在需求。各级政府的产业投资基金及国有企业资金加速布局，通过与市场化机构深化协同，实现了从战略引导到资本效能提升的关键跨越，进一步巩固了国资在创投市场中的主导地位。

不过2025年上半年，募资指数自高点回调至182.43。这一变化的背景是，国资创投的同质化竞争，地方招商以投代招模式，都已经走到了变盘的关口。

特别是在今年初政府投资基金“国办一号文”发布之后，国资创投体系正从快速扩张转向精益发展阶段，更加注重提升资金使用效率和投资质量。

所以总体来看，募资分指数早期呈现大幅波动，2019年后在国家战略引领下国资体系逐步确立市场主导地位，当前正步入高位整固与质量提升的阶段。当然，数据上的回调，也影响了发展指数今年上半年的走势。

03.退出是一道上行线，目前仍在调整之中

再来看看退出分指数。

在长期趋势上，国资创投50的退出分指数是一段漂亮的上行线。它从最开始的100点，上涨到了目前的1177.54点。

其中最陡峭的一段，是2019年6月从不到500点，跃升至2020年下半年的高点1578.52点。根本原因不难理解，当时科创板试点注册制正式落地，让国家战略性新兴产业的相关企业获得更为通畅的IPO退出渠道。这一重大因素推动国资机构退出效率显著提升，退出规模与数量同步增长，带动指数迅速上行。

不过在2020年下半年之后，退出指数一直在高位震荡。在这期间，2021年11月北交所开市，2024年9月并购六条出台等等因素，推动了市场出现了两个小高潮，一个在2022年底，退出指数1565.46点；一个在2024年底，退出指数1449.48点。不过这两个高潮都没有突破2020年下半年的峰值。

今年上半年，退出指数回调至1177.54，这说明国资退出依然在调整之中。一方面，国资积累了大量待退出的资产，退出形势依然严峻；但另一方面，退出指数并未创下更深的下跌，这意味着国资的退出机制在动态调整中依然保持着持续的韧性。

所以过去10年国资创投的总体退出趋势是，科创板开板拓宽了IP0 通道，叠加科创企业估值整体抬升，推动退出分指数迅速抬升。尽管政策环境动态调整带来阶段性波动，但当下市场仍展现出较强的适应性与韧性。

04.投资分指数，逆势上扬

虽然募资与退出指数，在今年都表现出不同程度的回调。但是投资指数却逆势上扬。

投资分指数自2014年下半年起保持上行趋势，于 2017年上半年达到阶段性高位427.72点。经历了2017年下半年到2020年上半年的持续调整之后，在 2020 年下半年进一步攀升至544.38点的新高，并在随后两年中延续稳健表现。

在2020年到2023年这一阶段，以芯片为代表的硬科技与高端制造领域逐步崛起，带动战略性新兴产业投资信心持续增强。与此同时，科创板的正式推出显著改善了退出预期，进一步激发了国资体系的投资热情。

尽管此后受宏观环境与市场周期叠加影响，指数出现阶段性波动，但自2024 年下半年起已从265.58的低位稳步回升至 311.02点，展现出良好的修复韧性。

2025 年上半年，国资创投整体投资规模超 3500 亿元，较 2024 年下半年有所增长，推动指数继续上涨至 397.28，投资方向进一步聚焦于“卡脖子”关键环节与前沿技术领域，推动整体投资结构持续优化。

目前来看，政策与市场协同作用下国资持续引领创投市场，带动指数高位运行，虽经历宏观环境变化带来的结构性调整，但目前投资分指数已回升至均值线上方，展现出强劲韧性与增长潜力。

05.结论

国资创投50 募资、投资与退出三大分指数的变动趋势整体趋同，主要划分为两个发展阶段:

2014 年下半年至 2019年上半年期间，各指数表现相对平稳。

2019年上半年之后，在国家战略主导与政策引导下，整体呈波动上行态势。

整体而言，国资在中国创投市场中的主导作用持续增强，但在募资端与退出端仍面临结构性压力，亟需通过完善多元资本协作与畅通退出机制等方式实现可持续发展。