又一家小米生态链公司要上市了。

日前，证监会批复同意成都趣睡科技股份有限公司（以下简称“趣睡科技”）的创业板IPO注册。

其实早在两年前，2020年7月7日，趣睡科技向深交所创业板提交的IPO申请就已经正式获得受理。

历时两年、三轮问询后，这家获得小米系资本投资、自称“非典型生态链模式”的公司终于向前一步，到达上市的临界点。但是作为小米生态链企业，趣睡科技也没有摆脱依赖“米链”的缺陷。

这一点，从深交所的问询可见一斑。2022年7月更新的招股书以及最近的问询函，趣睡科技都要重点回复与小米的合作，“是否存在被替代、下架或其他原因而终止合作的风险”这一问题。

事实上，深交所关注的重点恰恰戳中了趣睡科技的短板。得益于小米的赋能，在发展之初，趣睡科技确实走得顺畅，但随着相关渠道的饱和，趣睡科技如何进一步成长，则成了一个不小的挑战。

并未成为“鲶鱼”

在招股书中，趣睡科技明确表示“公司属于小米集团的生态链企业”，但从结果来看，趣睡科技似乎并未成为那个搅动行业的“鲶鱼”。

企查查数据显示，2015年小米系的顺为资本以及小米集团分别参与了趣睡科技的天使轮与Pre-A轮融资。截止招股书签署日，小米系合计拥有趣睡科技12%的股权，为后者的第一大机构股东。

小米之所以在趣睡科技创业之初就大手笔投资，主要是因为其看到中国床垫市场正在迅速成长，并且市场上还没有出现绝对的领头羊。

数据显示，2019年中国床垫市场CR5市占率仅为16.0%，行业集中度显著偏低。作为对比，同期全美CR5丝涟、泰普尔、席梦思、舒达、Sleep Number 合计占 51.40%的市场份额。

随着近些年我国消费升级和国内床垫产品逐步的发展，消费者对床垫的品牌和功能性认知程度增加，未来床垫市场集中度将有很大提升空间。中商情报网预计，2022年中国床垫市场规模将达921亿元。

红利多、市场大，并且企业分布相对较为分散的市场，正是“鲶鱼”小米钟意的战场，且小米确实从中尝到过“甜头”。

比如，2015年小米曾投资石头科技，并且在该领域内赚的盆满钵满。

小米和石头科技进入之初，国内扫地机器人市场和床垫市场如出一辙。GFK数据显示，2015年中国扫地机器人市场规模为50亿元，预计2018年将增长至120亿元。对比美国家庭扫地机器人16%的渗透率，中国内陆地区扫地机器人的渗透率仅为0.5%。

而石头科技借助小米的品牌和渠道资源迅速壮大。奥维云网数据显示，截至2022年4月石头科技线上渠道的市占率达33.7%，位列行业第一。今年一季度，石头科技实现营收13.60亿元，毛利率47.49%，净利率高达25.22%。

不过在家居市场，趣睡科技却一直没能复制石头科技的“奇迹”。

招股书显示，2019年-2021年趣睡科技营收分别为5.5亿元、4.8亿元以及4.7亿元。作为对比，2021年刚刚登陆A股的慕思股份，当年营收64.81亿元，净利润达到了6.86亿元。

除了业绩上不如行业龙头，趣睡科技的市占率也没有像石头科技那样“一飞冲天”。华经产业研究院数据显示，2019年中国床垫行业CR5的企业合计占据了15.99%的市场份额，其中排名第五的梦百合占比约0.92%，而趣睡科技榜上无名。这也意味着，趣睡科技床垫产品的市场份额连1%都不到。

成也小米，“败”也小米

虽然名字里包含“科技”，但是趣睡科技产品的差异化优势，主要还是在面料的材质、产品的包装以及应用场景等方面。

比如，趣睡科技在招股书中表示，8H 乳胶床垫采用了纯发泡结构，包装时可通过工艺压缩后，卷装在体积较小的盒子中，解决传统产品入户难的问题。

不过随着消费升级的到来，消费者愈加挑剔，传统家居企业也开始在产品差异化体验上发力。比如，慕思股份在招股书中就表示，未来将“不断通过设计、材料和智能科技创新实现产品矩阵的迭代升级，真正实现让‘床适应人’来提高人们睡眠质量。”

但即便如此，趣睡科技的研发投入并不高。招股书显示，2019年-2021年公司研发费用分别为630.92万元、614.86万元以及804.40万元，研发费用率分别为1.14%、1.28%以及1.70%，低于同行均值。

而趣睡科技之所以还能如愿上市，主要是借助小米的品牌和渠道优势，从而带来了更大的销量。

招股书显示，报告期各期趣睡科技线上渠道的销售占比均超96%。在这其中，尤以小米渠道的贡献最为显著。

2019年-2021年，趣睡科技来自小米系列线上平台的营收分别为4.18亿元、3.27亿元以及2.9亿元，占总营收的比重分别为75.69%、68.43%以及61.41%。

报告期内，小米集团均为趣睡科技的最大销售客户。2020年与2021年，小米集团也是趣睡科技的前五大供应商之一，趣睡科技向小米集团采购金额占采购总额的比例均在5%以上。

如果未来小米系列平台自身经营的稳定性或业务模式、平台管理政策发生了重大变化，且趣睡科技不能及时作出调整，趣睡科技的经营业绩就可能受到不利影响。

不过这似乎是小米生态链企业存在的“通病”。以石头科技为例，招股书显示， 2017年和2018年，公司其来自小米的营收分别为100%和90.36%。但是到2021年末，石头科技来自小米的营收仅为1.3%。可以说，石头科技已经基本脱离小米，独立成长。

从这个角度来看，上市后如何“去小米化”，或许是趣睡科技要面对的一大课题。

“雷军”7次套现

自天使轮投资算起，顺为资本已经陪伴趣睡科技近7年时间，才有了如今的上市之果。

而眼看上市在即，顺为资本和小米似乎已经等不及。据招股书，2017年5月5日趣睡有限（即“趣睡科技”前身）发生第一次股权转让，协议约定顺为投资将其所持趣睡有限3%的股权以2757万元的价格转让给喜临门，雷军完成第一次套现。

此后2年半的时间里，雷军一共进行了7次套现，合计套现超1.9亿元。除去入股增资的近900万元成本，雷军已经赚了超1.8亿元。

在趣睡科技递交招股书时，顺为投资作为第二大股东，与其具有关联关系的天津金米合计持有趣睡科技12.01%的股份，根据券商的估值，等上市后还可以套现2.5亿左右。

上市前进行一部分股权套现只是雷军的“前戏”，上市之后雷军的套现规模更不容小觑。

雷军投资的第一家小米产业链公司华米科技，上市4年多来，累计被套现18亿元；石头科技上市后，顺为资本于2021年3月16日至4月14日，率先减持了50万股，减持价格为954.86元/股-1205元/股，粗算下来也接近5亿元。

由此看来，雷老板的投资眼光确实准，收益率也确实高得惊人。

当然，投资的战场里有涨有跌，谁也说不清未来的走势。趣睡科技此番上市，能否重走华米科技和石头科技老路还不好说。

在市场众多质疑声音中，“科技”含量低的喊声最高。

招股书显示，截至2021年底，趣睡科技已获授权专利194项，全部为实用新型专利和外观专利。截至2022年2月底，趣睡科技在申请专利49项，其中发明专利11项，不过9项仍处于等待实审提案阶段。交叉测算可以发现，目前趣睡科技拥有的发明专利仅为个位数。

截至2021年12月31日，趣睡科技共有43名研发人员，研究人员的平均年薪仅为11.11万元。趣睡科技还有5名核心技术人员，平均年薪为23.76万元。这些研发人员的教育背景，多为纺织工程、服装设计与工程、艺术设计等专业，43名研发人员中，有1人是硕士学历，有19人的学历为本科以下。

研发能力对于趣睡科技而言，无疑是重要的。趣睡科技表示，近年来中国家具家纺市场发展迅速，众多现有大型公司、国内自主创新品牌在该领域的投入，进一步加剧了行业竞争的激烈程度，若趣睡科技不能保持较强的创新能力，并紧跟行业发展趋势，则可能面临较大的市场竞争风险。

图源：招股书

好在趣睡科技已经意识到这些问题，准备在上市后补齐短板。

招股书显示，趣睡科技拟募资8.05亿元。其中4.62亿元用于全系列产品升级与营销拓展项目；1.93亿元用于家居研发中心建设项目；5321万元用于数字化管理体系建设项目；9700万元用于补充流动资金项目。

据了解，此处的“家居研发中心建设项目”指趣睡科技将建立新材料、新工艺以及新结构研发中心，“进而提升公司在家具家纺产品领域的产品研发优势”。

相关人士表示，作为传统消费品，家具家居产品的技术壁垒相对较低，普通产品相对更容易被复制、模仿。未来，随着趣睡科技“去小米化”进程加速，其必然需要增强自身的技术实力，以提升产品在市场中的竞争力。

然而眼下，问题重重的趣睡科技想要收获一个好的估值，恐怕还需更展现更多实力。