在中国VC/PE市场上，有一个经典之问：中国能否出现自己的黑石？

中国VC/PE行业的传统格局是成长期投资一家独大，有一个略显夸张的说法是中国只有VC没有PE。但是，近两年来这种情况正在发生很大的变化。并购基金在中国正得到越来越多的关注，越来越多本土头部机构开始尝试布局并购基金。这种情况下，黑石这个全球“PE之王”自然是大家的学习对象。前一段时间，某家国内顶尖的老牌人民币基金掌门人甚至跟我说，他们的团队会跟踪研究黑石，并每月、每季度定期出报告。

但是，过去有一个业内几成定论的观点认为，中国不可能出现黑石，因为在中国做股权投资无法像美国同行那样使用杠杆。我曾经也不假思索地接受了这个观点，但此次再读John E. Morris这本经典的《黑石传》之后，我有了一些不一样的思考。

过去大家讨论PE或杠杆并购，关注点多在资本运作上，很少探讨它与实体经济的共振。即便有，也大多是持负面看法。而翻阅本书之后你会发现，原来早在上世纪90年代，所谓“杠杆”就已不是杠杆并购的标配了。在很多创造了非常漂亮回报的项目中，黑石只使用了很低的杠杆，还有一些项目甚至完全没有使用杠杆。

实际上，黑石能取得长达40余年的成功，“秘密武器”并不是长袖善舞的财技，而是大胆的逆周期投资，以及深度的产业运营能力。本书用了众多案例来说明，黑石是如何在收购一家公司之后，通过优化它的激励机制、改善企业运营，从而成功完成了艰难的转型，扩大市场份额、提高利润率，最终实现企业价值的巨大增长。

2008年金融危机后，美国PE行业风雨飘摇，很多人认为PE行业将很难再现往日辉煌，会逐渐被边缘化。但历史的进程恰恰相反，美国PE行业不仅没有被边缘化，反而比十年前更加主流了，黑石的资产管理规模自那以后更是翻了数倍，突破了万亿美元大关。

究其原因，PE机构们在现代资本市场和经济活动中扮演的角色，已愈发被证明不可或缺。对许多亟需变革的公司来说，无论是增长遇到瓶颈、重大战略转向还是面临经营困境，寻求像黑石这样的经验丰富的专业PE机构入主都是一个自然的选择。

回顾美国PE行业诞生的上世纪80年代，有一个过往不太被提及的时代背景是，当时的美国全要素生产率（TFP）增长大幅放缓，汽车、消费电子、半导体、机床、钢铁等各行业都遭到全面崛起的日本企业的冲击。当时的美国产业界需要PE这一股新生力量的介入，来推动那些臃肿不堪、效率低下的大企业们完成管理更新换代。

当前的中国经济正处于结构调整的关键期，许多传统行业亟待转型升级，还有一些行业面临产能过剩。半导体、新能源等不少新质生产力产业，则具有显著的周期性特征。这种局面下，时代亦在呼唤中国的黑石们走上台前。企业家二代接班、外企本土化、传统企业集团的分拆整合，这些都是并购基金大展拳脚的机会。

毋庸讳言，过去中国资本市场上的并购基金“名声”不算太好，主要原因是很大一部分所谓并购基金都是“资本运作型”的，典型特征是对公司治理不闻不问，通过简单粗暴的“对赌”来控制风险。而当下需要的不再是仅仅能看懂财务报表的投资人，而是像黑石那样，拥有产业洞察力，能够帮助企业通过并购整合、管理优化来实现“起死回生”或“二次腾飞”的运营专家。

此时此刻，中国一级市场上具备这样能力的机构仍是凤毛麟角。但正如这本书所展示的，黑石亦非一日建成，期间有过数不胜数的试错和彷徨。对于中国的同行们来说至少有一个优势，那就是可以将前辈的成功经验纳为己用。能率先做到这一点的机构，很可能会是未来中国PE市场上的主角。

祝愿每一位读者都能从黑石的兴衰起伏中，找到属于自己的破局之道。

作者：[美] 戴维·凯里（David Carey） [美] 约翰· 莫里斯（John E. Morris）著

译者：巴曙松　陈剑 等译

出版社：湛庐文化/北京联合出版公司