A股又一次为一纸上市公告沸腾了。

5月25日晚间，上海证券交易所官网发布公告，上市审核委员会定于2026年6月1日召开2026年第31次审议会议，宇树科技（首发）赫然在列。

消息一出，资本市场瞬间沸腾。5月26日早盘，中大力德以11万手封单强势涨停，长盛轴承涨近14%，绿的谐波、双林股份、卧龙电驱等“宇树概念股”集体走高。

这熟悉的剧本，让人不禁想起去年9月摩尔线程上会前，其概念股批量涨停、年内催生3只翻倍股的狂热景象。

彼时和而泰4天3板，联美控股、初灵信息联袂涨停，概念股全线狂欢，市场高呼“中国版英伟达”即将登场。

如今，宇树科技带着“A股人形机器人第一股”的名号疾驰而来，3月20日获上交所受理，仅仅66天便走完两轮问询直奔上会，速度之快令人侧目。

然而，扒开市场情绪的层层外衣，宇树科技究竟是下一个摩尔线程式的资本盛宴，还是某种更为复杂的叙事？

1、宇树IPO引爆资本狂欢，一个90后“偏科生”的十年逆袭

没有人能绕过中国机器人产业的大爆发来理解宇树科技的故事。

IDC数据显示，2025年，全球人形机器人出货量近1.8万台，同比增长508%，市场销售额约4.4亿美元。

中国或许是这场浪潮的核心引擎，智元、宇树出货量领跑全球，2026年国内市场规模预计达13亿美元，同比翻倍增长，业内普遍将2026年视为人形机器人量产元年。

资本更是蜂拥而至，据不完全统计，在2025年，中国具身智能和机器人领域融资总额达735.43亿元，投资事件共744起。

在这场群雄逐鹿的竞赛中，宇树科技跑到了最前面。2025年，公司人形机器人出货量超过5500台。且全年营收17.08亿元，同比增长335.36%；扣非净利润6亿元，同比增长674.29%。

但宇树真正的故事，远不止这些数字。它的基因里，刻着一位90后“偏科生”孤注一掷的冒险。

王兴兴，1990年出生在浙江余姚的一个普通家庭。用他自己的话说，小时候能玩的东西不多，喜欢画画玩泥巴，读小学时爱上了科幻纪录片，“当时的梦想是成为科学家”。

这个梦想听起来不过是每个孩子的童年呓语，但王兴兴是那种真的会去做的少数人。

高中阶段，他严重偏科，英语大概只及格过三次，考研时因此与浙江大学失之交臂。但他在动手制造这件事上天赋异禀，初中时便尝试自制微型涡轮喷气式发动机，大学期间仅用200多元就造出了一个拥有14个自由度的双足机器人。

2013年，王兴兴进入上海大学攻读机械工程硕士。受波士顿动力BigDog机器人的启发，他开启了与四足机器人的不解之缘。

彼时行业主流是液压驱动方案，波士顿动力的机器人单台造价超百万美元，是天价液压系统和不计成本研发投入堆出来的“技术奢侈品”。

王兴兴没有沿袭这条老路，而是开创性地采用了外转子无刷电机直驱的技术路线，独立完成了全自由度四足机器人XDog的研发。

为什么要走一条没人走的路？他自己后来在知乎上的回答或许透露了心迹：“幸亏谷歌没有开发低成本电驱动四足机器人的计划，不然我的课题就一点意义也没有了。”

这句看似调侃的话背后，是一种清醒到近乎冷酷的商业直觉：电驱动方案工程量更小、成本更低，离真正的商业化更近。用他自己的话说：“很多你认为值得做、有价值的前沿方向，在初期往往是不被大多数人认同的。”

2015年，为了把XDog做到满意，王兴兴申请延毕半年。也是那一年，他带着XDog参加了上海的一项比赛，斩获二等奖，拿到了8万元奖金——这就是他创业的“第一桶金”。

随后，XDog的测试视频在海外社交媒体上意外走红，吸引了潜在买家和投资人的目光，王兴兴由此拿到了200万元的天使投资。

2016年，王兴兴硕士毕业，入职大疆。但仅仅两个月后，这个26岁的年轻人就做了一个让人难以理解的决定——从大疆辞职，正式创业。

2016年8月26日，他在杭州滨江区一间仅50平米的办公室里，挂上了“杭州宇树科技有限公司”的招牌，初期团队仅三四个人。

“宇树”二字别有深意：“宇宙之树，科技创新的根基”。一个50平米办公室里三四个人的小团队，取了这样一个宏大的名字，多少有些理想主义的浪漫。但王兴兴的务实远超他的浪漫。

初期有投资人问他要不要做人形机器人，他斩钉截铁地回绝了，而是选择先从技术上更成熟、商业化更可行的四足机器人入手。

2017年9月，宇树发布首款产品Laikago，标志着公司迈出了从技术验证到产品化的第一步。此后数年，宇树逐步完成了从一家50平米小作坊到千人规模企业的蜕变。

资本也加速涌入：顺为、红杉、经纬、腾讯、美团和阿里巴巴先后入场，时至2025年6月，宇树科技完成总额7亿元的C轮融资，本轮融资过后，企业投后估值定格在120亿元。

“我们的目标是让机器人像手机一样普及，走进千家万户。”王兴兴曾这样说。2025年春晚，宇树的H1人形机器人登台扭秧歌，一夜之间火遍全网。但质疑声也随之而来：只会跳舞有什么用？对此王兴兴的回应没有太多花哨，只是让团队继续埋头做产品。

5月25日，就在上会公告发布当天，宇树测试发布了WVLA2.0具身大模型，同步落地了G1人形机器人在会议室场景的自主整理应用：无需远程操控，机器人在外部干扰环境下顺利完成物品归置、分类收纳等系列操作。

从高中英语不及格三次的偏科生，到现如今准备带领公司上市，王兴兴用大约十年时间完成了一场漫长的逆袭。

他的故事里没有天才的光环，更多的是一个普通人把擅长的事情做到极致、在无人走过的路上硬生生蹚出一条道来的执拗。

2、为什么宇树成不了摩尔线程？

然而，如果你以为宇树科技能复制摩尔线程的资本神话，恐怕需要先冷静一下。

摩尔线程登陆科创板前夕，概念股之所以能炸裂式上涨，和而泰4天3板，联美控股、初灵信息连板涨停，大众公用、盈趣科技先后跟涨。

这些概念股“起飞”的根本原因不在于摩尔线程的财务数据有多漂亮，而在于GPU赛道的稀缺性和“国产替代”叙事的巨大张力。一家被冠以“中国版英伟达”名号、在AI算力这一全球最炙手可热的赛道上占据本土位置的公司，本身就是最好的资本故事。

宇树的故事逻辑截然不同。人形机器人市场当下的绝对体量，和GPU市场根本不在一个数量级上。2025年全球人形机器人市场规模不过4.4亿美元，而GPU市场仅英伟达一家2025年的数据中心营收就突破了1000亿美元量级。

即便按最乐观的预测，到2027年全球人形机器人市场规模有望达到44亿美元，年复合增长率高达188%，这个增速看起来惊人，但在绝对体量上，依然不过是GPU市场的一个零头。

更深层的差异在于需求的刚性。GPU是AI时代的“水电煤”，大模型训练、自动驾驶、云计算、游戏渲染，但凡涉及并行计算的场景都离不开它。

一家企业可以暂时不买机器人，但数据中心的GPU采购一刻也停不下来。而人形机器人的需求，至少在当下，更多是“锦上添花”而非“雪中送炭”。

宇树的人形机器人2025年出货量5500台，即便乐观预计2026年全球出货量突破5万台，距离真正的规模化商业应用，瑞橡资本也明确说“至少还需要两到三年”。

王兴兴是一个天才工程师。但天才工程师和卓越CEO之间，隔着的不止一个IPO。

招股书里有一段细节被很多人忽略了：宇树科技的9名董事中，4名是90后。在核心决策层，创始人王兴兴1990年生，负责机械结构的杨知雨1991年生，负责销服体系的陈立1990年生，负责算法与软件的张阳光1993年生。

四个人全部是公司早期的技术骨干，清一色从内部成长起来。公司成立十年，从50平米的办公室走到17亿营收、5500台人形机器人出货量的全球第一，管理层没有引入过一个真正来自外部、拥有成熟企业管理经验的高管。

这不是一个无关紧要的细节。

2025年，宇树科技全年营收同比增长超过335%。当一家公司在一年内规模膨胀三倍以上，组织管理的复杂度是指数级上升的。供应链管理、品控体系、客户服务、渠道建设、跨区域运营等，每一件事都需要专业的人来做。

但当你翻开宇树的高管薪酬表，看到的是一个典型创业公司的扁平结构：创始人王兴兴2024年薪酬249.52万元，销服负责人陈立136.69万元，算法负责人张阳光133.82万元，机械负责人杨知雨97.04万元，财务总监王枫46.68万元。全部是技术岗或早期合伙人的薪酬逻辑，看不到任何一个来自成熟制造业、消费电子行业或大型组织的空降兵。

换句话说，宇树的管理半径，就是这四个90后的能力半径。

与此同时，由于在大脑层面和C端产品层面的布局缺位，使得当前机器人最大增长市场，即消费级机器人应用上，宇树有着明显的短板。

这就解释了为什么宇树在2025年把营收做到17亿之后，2026年一季度的数据会突然变得这么难看。2026年1到3月，公司实现营收4.23亿元，同比增速从上年同期的332.64%大幅回落至68.49%。

增速放缓本身不奇怪，17亿的基数摆在那里，但利润的变化才是真正值得警惕的信号：一季度扣非后净利润4025万元，较上年同期的8484万元同比下降了52.55%。

3、营收还在涨，净利润为什么被腰斩？

宇树在招股书中的解释是研发费用和销售费用大幅上升。拆开来看：一季度研发费用同比增加了3833万元，用于加大具身智能大模型和运动控制算法的投入；销售费用也“新增金额较大”，主要是借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广。这个解释本身没有问题，春晚级别的曝光当然要花钱，技术研发当然要砸钱。但问题在于：花钱的效率。

2025年前三季度，宇树的销售费用为7600万元，占营收的6.51%，其中广告费用只有2257万元。换句话说，宇树过去几乎没有真正花过钱做营销。

它最大的营销是2025年春晚H1人形机器人的“意外出圈”，那是一场几乎零成本的现象级传播。但当这种偶然性的红利消退，宇树必须开始真金白银地砸钱买增长时，销售费用的边际效应立竿见影地暴露了出来：费用大涨，营收增速反而在回落。

这才是真正值得担忧的地方。当一家消费品或科技硬件公司的营收增速放缓，同时销售费用率攀升，它往往意味着两个问题中的一个：要么产品竞争力在减弱，要么市场教育难度比想象中大得多。对宇树来说，更可能的是后者。