昨晚，SpaceX终于递交了首份S-1招股书，计划以“SPCX”为代码在纳斯达克上市。这次发行预计募集750亿至800亿美元，使公司整体估值达到1.75万亿至2万亿美元之间（12万亿元人民币以上），这将毫无悬念地创下全球资本市场历史上的最大IPO纪录。

作为一场创纪录的资本狂欢，华尔街各大投行为争夺承销席位展开了激烈角逐。最终阵容高达23家，几乎囊括了全球顶尖金融机构的半壁江山：高盛与摩根士丹利担任牵头联席主承销商，美银、花旗、摩根大通紧随其后，巴克莱、德银、RBC、瑞银、富国等悉数入列。

年入187亿，季亏42亿

招股书首次揭开了SpaceX长期以来秘而不宣的财务面纱。财务数据显示，SpaceX呈现出极高增速、极高资本开支和巨额亏损几大突出特征。

2025年全年，SpaceX实现合并营业收入186.7亿美元，同比增长33.2%，调整后EBITDA为65.8亿美元。但同期的净亏损高达49.4亿美元，运营亏损25.9亿美元。进入2026年第一季度，亏损进一步恶化——单季净亏损飙升至42.9亿美元，而去年同期仅亏损5.28亿美元。

亏损的核心原因在于两笔庞大的资本支出。一是xAI为构建超级计算中心，2025年将资本开支翻倍至12.7亿美元，占合并后整体资本支出的近60%；二是星舰重型火箭研发在2025年消耗了超过30亿美元后，2026年第一季度又烧掉了9.3亿美元。同一时期，公司未偿债务总额从247.47亿美元攀升至291亿美元，现金及现金等价物则从158.52亿美元降至113.85亿美元。SpaceX正在以每季度近30亿美元的速度消耗现金储备。

从分部业绩来看，三大业务板块的角色截然不同。星链是公司唯一的现金牛。截至2026年3月，全球订阅用户已达约1030万，覆盖164个国家，在轨卫星约9600颗，星间激光链接超过23000条。2025年星链贡献了113.9亿美元收入（占总营收的61%），年增长近50%，运营利润暴增120%；2026年第一季度实现1.2亿美元运营利润，是三大板块中唯一盈利的支柱。

太空发射业务2025年收入40.9亿美元。SpaceX在2025年完成了170次成功发射，年度入轨有效载荷质量高达2213公吨——这一数字远超全球其他航天机构的总和。但因星舰项目沉重的研发成本，该板块2026年第一季度仍录得6.62亿美元运营亏损。

AI业务2025年仅录得3.2亿美元收入，2026年第一季度亏损却高达25亿美元。xAI正在全力推进大规模算力部署和模型训练，已部署约1吉瓦的算力容量。2026年第一季度合并净亏损42.9亿美元中，AI业务贡献了超过一半。

从硬指标上看，SpaceX已通过火箭的高频复用和星链的全球化部署建立了极高的行业壁垒。2025年高达170次的发射频次不仅分摊了极高的固定成本，也让竞争对手在入轨成本上面临难以逾越的鸿沟。更深层次的护城河在于其“跨界垂直整合”：星链，Starship到Grok，这种在物理层、传输层与算法层高度耦合的生态闭环，目前在商业世界中尚无先例。

但就现状而言，SpaceX正在用星链赚来的每一分钱，去喂养星舰和xAI这两个吞金巨兽。

打着航天旗号，画着AI大饼

为了给SpaceX的天价估值找到支撑，高盛与摩根士丹利领衔的豪华承销团，画出了一个可能是资本市场历史上最大的一个大饼。

SpaceX在招股书中披露，其“总可寻址市场”（TAM）高达28.5万亿美元。这个数字震惊了华尔街，被称作是“人类历史上招股书中出现过的最大的市场规模”。

所谓TAM，意思是一个产品或服务在理想状态下可能达到的最大市场收入规模。简单来说，就是“如果一家公司彻底消灭了所有竞争对手，并且把产品卖给了世界上每一个潜在的客户，它理论上能拿到的最高收入上限”。

TAM不是SpaceX发明的新概念，但的确被SpaceX玩出了新高度。

如果SpaceX仅仅是一家火箭发射公司，其发射市场的TAM撑死只有几千亿美元；算上星链的太空互联网，也只有约1.6万亿美元。这显然是撑不起1.75万亿美元的估值的。

于是SpaceX巧妙地利用了对xAI的财务合并，几乎是凭空造出了26.5万亿美元人工智能业务TAM。

SpaceX在招股书中向投资者描绘的闭环是，每一个星链的用户，都是未来购买其xAI产品及 Grok AI助理订阅服务；每一个使用星链高速网络的企业，都可以被转化为其数字广告生态的受众，TAM空间约6000亿美元；未来部署在太空的“AI计算卫星”，则将直接在轨道上提供算力服务。

于是，AI计算与服务的26.5万亿美元，加上全球连接性与宽带服务占1.6万亿美元，再加上太空赋能解决方案业务的3700亿美元，28.5万亿美元总TAM就这么算出来了。换言之，这家全世界最著名的火箭公司，在IPO时竟有93%的价值来自于AI。

让这个大饼显得不那么牵强附会的是，SpaceX在2026年2月正式完成了对xAI的收购。去年，xAI已经收购了同在马斯克名下的社交平台X。这两笔合并使SpaceX从一个纯粹的太空基础设施与发射服务提供商，跃升为集“太空发射、全球卫星通信、前沿AI算力与社交数据生态”于一体的超级复合体。

招股书勾勒的愿景极具野心，SpaceX计划从2028年开始发射专用的“AI计算卫星”，利用太空中的冷真空环境和不受限制的太阳能辐射，直接在轨道上提供高能效AI算力，摆脱地面数据中心面临的电网容量和水冷瓶颈。同时，xAI的Grok模型拥有1吉瓦的算力，可实时消费并处理来自X平台的5.5亿月活用户的高价值多模态社交数据。

当然，把雄心换个说法就是豪赌。2025年全年，SpaceX的AI业务仅贡献了3.2亿美元收入，而SpaceX给它画的TAM大饼是26.5万亿美元，这是8.2万倍的差距。

投资者如果买入SPCX，本质上是在为马斯克将太空轨道的物理控制权与下一代AGI结合的宏伟蓝图进行定价，而非看重其眼前的星链和火箭发射利润。

史上最疯狂的财富盛宴：100亿换2万亿

无论争议多大，SpaceX的IPO已经注定成为一场财富分配的历史性事件。

招股书数据显示，SpaceX的股东们（包括马斯克本人）累计投入的资本总额约100亿美元，而当前IPO估值约1.5万亿至2万亿美元。据此推算，所有股东的平均回报约175倍。

当然，不同轮次之间的回报差距极为悬殊，早期投资者基本都有千倍以上回报。

根据招股书披露的数字复权计算，2005年Series B入局的投资人，单股成本仅为0.04美元，按2万亿美元IPO估值计算，回报倍数高达4000倍。2015年的Series G轮，富达投资、Google和DFJ以1.55美元的复权成本入局，对应回报约103倍。2021年PE Round 1入场的机构，复权后成本8.40美元，回报约19倍。即便是在2025年7月通过二级转让参与的买家，到IPO时也获得了约4倍的回报。

SpaceX历史上最经典的一笔投资可能是2008年8月的Series D轮。当时SpaceX连续遭遇三次猎鹰1号火箭发射失败，公司濒临破产。彼得·蒂尔掌舵的Founders Fund逆势注资2910万美元，对应投后估值仅4.37亿美元。经过拆股复权后，其单股成本仅为0.0776美元，如今的理论回报超过2000倍。值得一提的是，Series D的条款中还包括2.0倍清算优先权，即便SpaceX最终未能成功IPO，Founders Fund也能优先拿回双倍本金。

当然，最大的赢家无疑还是马斯克。如果马斯克也算作投资人的话，从2002年创立至今，他累计投入的资金经复权后成本仅在每股数美分级别，对应回报倍数超过10000倍。若IPO后股价站稳，他可能成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。