投中健康12月2日讯，根据上交所科创板动态显示，三生国健于11月25日进入问询阶段，这也意味着三生国健下一步将提交上市委会议审核。根据招股书披露，三生国健采用的是第四套上市标准：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元 。

据悉，三生国健成立于2002年，是专注于抗体药物的创新型生物医药企业，为国内目前唯一一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的药企。2016 年度、2017 年度、2018年度及2019年1-6月，三生国健营收分别为 9.61亿元、11.03亿元、11.42亿元和 5.17亿元。营收呈上升趋势，同期归母净利润却波动较大，分别为2.68亿元、3.89亿元、3.7亿元和1752.60 万元。

根据其招股说明书，三生国健主营产品为“重组人 II 型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”（商品名“益赛普”）的境内外销售，分为25mg/支及12.5mg/支两种规格的益赛普制剂产品以及益赛普原液产品的销售收入，报告期内占主营业务收入的比例分别为99.85%、99.96%、99.84%及 99.91%，三生国健对益赛普依赖程度较高。另外，三生国健出口收入占比较小，约占比2%，因此益赛普境内收入为三生国健营收主要来源。

据悉，益赛普可用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂。三生国健的益赛普国内市场份额自2006年以来一直占据领先地位，根据弗若斯特沙利文报告，2018 年益赛普在国内TNF-α抑制剂市场的份额约52.3%，也是国内大分子自身免疫系统疾病药物市场的领导者（市场份额约 48.7%）。

但近些年由于竞争对手的不断加入，益赛普12.5mg规格的销量在2018年后开始下降，报告期内，12.5mg规格销量分别为85.14万支、110.82万支、105.3万支和46.62万支。与此同时，两个规格的单价也呈现下降趋势，2019年1-6月，12.5mg规格的均价为325.63元/支，相比2016年下降2.16%；25mg规格的均价为560.36元/支，相比2016年下降14.61%。相应的，公司主营业务毛利率也逐年下降，分别为 93.06%、91.22%、90.11%及 87.01%。随着竞争的逐渐加剧，三生国健毛利有进一步下降的风险。

在对单一产品严重依赖的情况下，三生国健研发风险也较高。三生国健目前还拥有处于不同开发阶段、涵盖肿瘤、自身免疫性及眼科等疾病领域的15个主要在研抗体药物，其中包括 7 个处于临床及临床后阶段的在研药物，8 个处于临床前阶段的在研药物。除上述处于临床及临床后阶段的产品外，三生国健还拥有8个处于临床前阶段的产品，在单一产品毛利逐渐下降的情况下，三生国健能否靠新研发产品稳定利润具有较大的不确定性。

另外，根据其招股说明书，报告期内，三生国健应收账款账面价值分别为 19141.42万元、45900.80万元、53421.05万元及46,429.14万元，应收账款营收占比逐年走高，其应收账款周转率却不断下降。报告期各期的应收账款周转率分别为 5.55次/年、3.39 次/年、2.30 次/年及 2.07 次/年。随着公司销售规模的扩大，如未来公司应收账款增长速度过快或公司销售回款政策发生变化，导致应收账款的周转率下降，将会对三生国健的经营业绩造成较大影响。单一产品依赖度高、研发风险大、应收账款坏账风险高，三生国健未来充满迷雾。