投中观点：婚庆保值需求拉动珠宝行业增长 PE有望催生国际品牌
随着国民可支配收入不断增加，人们的消费理念也在逐渐转变，具备一定消费能力的时尚人群对精致、奢华、赋予品牌文化的珠宝首饰需求也与日俱增，同时来自婚庆、保值收藏的需求也是促使珠宝行业近几年快速发展的主要动力。ChinaVenture投中集团统计显示，过去5年间，国内有14家珠宝行业相关企业获得PE投资，融资总规模近18亿元。
随着国民可支配收入不断增加，人们的消费理念也在逐渐转变，具备一定消费能力的时尚人群对精致、奢华、赋予品牌文化的珠宝首饰需求也与日俱增，同时来自婚庆、保值收藏的需求也是促使珠宝行业近几年快速发展的主要动力。ChinaVenture投中集团统计显示，过去5年间，国内有14家珠宝行业相关企业获得PE投资，融资总规模近18亿元。
ChinaVenture投中集团分析认为，铂金、K金首饰依托金属的高硬度，造型和颜色的多样性日趋受到消费者青睐，细分领域投资价值凸显，然而珠宝行业高昂的铺货成本与存货金额、一流设计师与品牌文化的匮乏等，都将成为影响企业长远发展的主要瓶颈，PE投资者需适当关注。
珠宝品牌云集 国际品牌领先一步
目前，国内市场上充斥着来自国内外的多种时尚珠宝品牌，卡地亚(Cartier)、蒂芙尼(Tiffany) 、宝格丽(Bulgari)三大顶尖珠宝品牌凭借百余年的悠久历史、丰富的品牌文化、时尚创新的设计理念、完美的做工、优良的售后服务成为国际顶级珠宝品牌，在全球一线城市拥有完备的销售网络，经营业绩出色。而周大福、周生生、谢瑞麟、潮宏基等本土品牌于上世纪80年代开始逐渐兴起，目前已初具规模，占据了本土市场大部分市场份额(见表1)。
表1 国内知名珠宝商旗下品牌及定位
以往，珠宝等奢侈品由于价格昂贵往往仅限于部分消费能力较强的熟龄消费者，近几年，随着消费者群体的低龄化，各国内品牌结合自身品牌理念，纷纷推出适合年轻消费者的时尚、低价位系列产品，以迎合年轻群体多变、求新、彰显个性的的消费需求，进而开发出新的利润增长点并抢占市场份额。如周大福于2007年推出针对年轻消费群体“卓群而立、魅力百变”CoCoCat系列的CTF2子品牌，谢瑞麟于2009年推出以爵士乐为主题的SAXX系列，年轻活泼的设计风格、中低端的价位颇得年轻女性青睐，使得消费者重复购买率也稳步提升。
从国内各大品牌核心竞争产品来看，如周大福、周生生、六福、老凤祥等大部分品牌虽然多以黄金珠宝为其优势产品，然而受限于黄金本身硬度不够，可塑款式有限，已逐渐将产品线拓展至日趋受到消费者喜爱的铂金和K金珠宝，依托于铂金、K金金属的高硬度特性，可塑造出多变的款式，特别是K金的色彩多样性、并镶嵌以钻石珠宝等，已开始逐渐侵占黄金饰品的市场份额，近两年发展势头较好。
商场渠道成为珠宝行业主战场 电商领域开始尝试
从产业链来看，珠宝行业上游行业中主要分为两部分，一个是黄金、铂金、钻石等原材料，另外一个是相关加工设备。根据珠宝行业相关规定，境内珠宝企业的黄金、铂金、钻石等原材料必须从黄金和钻石交易所采购，因此也保障了原材料的充足来源，锁定了原材料成本。由于黄金交易的特殊性，通常分为普通黄金现货交易、黄金租赁业务、黄金T+D延期交易业务三种形式，其中黄金现货交易风险较小，租赁和T+D延期业务往往会增加交易风险，或将对原材料成本产生影响。
从加工环节来讲，我国珠宝行业历来是世界各大品牌珠宝的代加工基地，珠宝加工工艺及相关设备在世界范围内也属一流，这也是本土品牌得以迅速发展的优势之一。目前国内绝大多数珠宝品牌都选择自己培养本土设计师，其设计理念、风格与世界一线珠宝还存在一定差距;对于国内珠宝消费者来讲，也还停留在侧重于珠宝内在价值，而不愿为设计付费的初级阶段。世界一流设计大师及品牌文化的匮乏，已成为我国珠宝行业发展的主要瓶颈，而对于欧美等具备高消费能力的发达国家来讲，品牌文化往往是消费者忠实度的绝对标杆。
作为消费品行业的子行业，销售渠道仍然是整个珠宝行业价值链中增值空间最大的一个环节。无论国际品牌还是刚刚崛起的本土品牌，对渠道的掌控能力都是企业持续良好运作的保障。
依据货品销售后所有权是否归珠宝商所有，国内珠宝行业销售渠道分为自营、品牌代理和批发三种模式。得益于国内百货业的迅速发展，依托百货业已经成熟的商圈、同级品牌云集产生的集聚效应、商场和珠宝的双重品牌保障，自营模式中与百货商场联营的销售渠道往往成为国内珠宝品牌营收的最主要方式。因此，能够进入一家信誉度高、地处城市中心、客流较大的一类商场是目前众多珠宝品牌商梦寐以求的目标，在国内优秀商场有限的现实环境下，珠宝商排队等候进入商场的现象也屡见不鲜。
此外，珠宝企业也会为一些客户提供特别定制的款式，只是销售给客户后不得使用珠宝企业商标，这种“批发”的形式也成为珠宝商充分利用产能、补充营收的一种常见手段(见图1)。
图1 珠宝行业价值链
然而，珠宝行业动辄数百万、上亿元的直营店铺设费用，对其资金流及库存周转提出了巨大的考验。根据各大珠宝企业最新披露数据，周大福在国内各珠宝品牌中终端零售店最多，达1421家，老凤祥拥有银楼分号600余家，累计销售网点1000余家，六福珠宝以870家门店位居行业前列，而潮宏基、周生生在国内门店数量分别为400家和315家。ChinaVenture投中集团分析认为，广泛的门店数量是企业渠道优势的重要保障，然而，在已有基础上提高单店销售能力、增加客户重复购买率、避免单店存货积压造成资金周转困难等，将成为珠宝企业大范围铺设渠道的后续挑战。
与此同时，电商也开始进入珠宝企业的渠道建设视野。目前，国内珠宝电商主要分为两类，一类是已具备传统渠道的珠宝企业自建电商平台，利用传统渠道的品牌积累拓展线上客户，往往适合定位中高端的大型珠宝企业，如恒信钻石2006年自建电商平台Ooh Dear，周大福于2011年推出“周大福网络旗舰店”;另一类是与已有第三方电商平台合作，不仅可以节约自建平台运营成本，还可以借助第三方平台迅速进行品牌推广，此类方式更加适合定位于中低端消费群体的珠宝企业，如入驻当当网、京东商城等，京东商城更是在今年4月表示，周生生、潮宏基、佐卡伊、银时代等珠宝品牌已进入京东合作商名单，2012年珠宝类商品销售目标定为7亿元。
高速发展引PE驻足 渠道成本及存货压力成上市瓶颈
随着国民可支配收入不断增加，人们的消费理念也在逐渐转变，具备一定消费能力的时尚女士对精致、奢华、赋予品牌文化的珠宝首饰需求也与日俱增，同时来自婚庆、保值收藏的需求也是促使珠宝行业近几年快速发展的主要动力。
根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据显示，截至2011年，我国珠宝首饰行业销售总额发展到3800亿元，同比增长40%;珠宝首饰出口达275亿美元，同比增长123.5%。我国黄金、铂金、钻石、白银、玉石翡翠、有色宝石等产品消费均居世界前列，已成为世界上重要的珠宝加工和消费市场之一。
上市企业财报数据的出众表现也凸显行业较好发展势头，ChinaVenture投中集团根据珠宝行业2011年财报数据统计，国内A股上市企业中，潮宏基净利润1.5亿元，比增46%，东方金钰净利润3.38亿元，比增34.72%，明牌珠宝净利润2.5亿元，比增15.69%。
行业的高增长及高附加值也引得PE为之驻足，根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至今珠宝行业共有24笔融资案例，涉及14家企业，累计融资规模达17.95亿元，其中传统渠道珠宝企业有15笔融资案例发生，涉及10家企业，累计融资额度为10.25亿元，珠宝电商企业有9笔融资交易发生，涉及4家企业，披露融资规模为7.7亿元。2011年9月，深创投联合其他机构向昭仪新天地珠宝注资1.87亿元的交易，成为我国内地传统渠道珠宝企业融资规模最大的一起交易;而2011年2月，方源资本、联创策源对我国首家钻石电商企业钻石小鸟的5000万美元投资，成为为数不多的钻石电商企业融资规模最大的一笔(见表2，表3)。PE机构的介入，为珠宝行业带来充分资金支持的同时，也将改变珠宝行业竞争格局，催生国内品牌走向国际。
表2 2007年至今传统珠宝企业获VC/PE融资情况
表3 2007年至今电商珠宝企业获VC/PE融资情况
截止目前，共有8家国内珠宝企业通过IPO登陆资本市场，A股市场仅东方金钰(600086.SH)、潮宏基(002345.SZ)、明牌珠宝(002574.SZ) 3家(见表4)。截至5月10日证监会披露的拟上市企业名单中，共有3家珠宝企业排队上市，分别是沈阳萃华金银珠宝、艺华珠宝首饰、爱迪尔珠宝，其中艺华珠宝和爱迪尔珠宝曾获得VC/PE投资(见表5)。此前，2010年阮仕珍珠因涉嫌财务造假、2011年千禧之星因将加盟店收入归为批发收入，首发申请均未获证监会通过。
表4 国内已上市珠宝企业名单
表5 国内A股拟上市珠宝企业名单
附：相关报告
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